光模块龙头接踵发布亮眼的业绩预增通知布告，验证AI财产趋向：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为次要系2Q25CSP厂商的800G产物快速放量，而中际旭创取新易盛均为CSP的主要光模块供应商，业绩双双超预期配合印证了下逛财产趋向。我们看好AI算力扶植海潮下，高速光模块的放量以及迭代。我们估计公司本年以800G光模块放量为从，公司1.6T光模块率先出货，无望连结业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们估计公司2025年仍以800G光模块放量为从，但公司1.6T产物已于客岁岁尾小批量出货，本年持续放量，为营收和利润的双增加供给支持。我们看好公司正在1.6T时代持续领先。云厂商持续投资AI算力扶植，下逛需求兴旺：谷歌今日暗示将来两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根本设备扶植；Meta本周一暗示打算斥资数千亿美元扶植大型AI数据核心，以开辟“超等智能”。我们认为FOMO心态下，云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。考虑到高速光模块需求超预期、公司2Q业绩超预期，我们上调盈利预测。我们估计公司2025-2027年营收别离为光模块龙头接踵发布亮眼的业绩预增通知布告，验证AI财产趋向：继昨日新易盛业绩大超预期后，中际旭创今天业绩再度超预期。我们认为次要系2Q25CSP厂商的800G产物快速放量，而中际旭创取新易盛均为CSP的主要光模块供应商，业绩双双超预期配合印证了下逛财产趋向。我们看好AI算力扶植海潮下，高速光模块的放量以及迭代。我们估计公司本年以800G光模块放量为从，公司1.6T光模块率先出货，无望连结业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。我们估计公司2025年仍以800G光模块放量为从，但公司1.6T产物已于客岁岁尾小批量出货，本年持续放量，为营收和利润的双增加供给支持。我们看好公司正在1.6T时代持续领先。云厂商持续投资AI算力扶植，下逛需求兴旺：谷歌今日暗示将来两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根本设备扶植；Meta本周一暗示打算斥资数千亿美元扶植大型AI数据核心，以开辟“超等智能”。我们认为FOMO心态下，云厂商持续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。考虑到高速光模块需求超预期、公司业绩超预期，我们上调盈利预测。我们估计公司2025-2027年营收别离为359.7/537.5/749.5亿元，同比增加51%/49%/39%；估计EPS为7.77/12.68/17.31元，PE为22/14/10倍，维持“买入”评级。7月14日公司发布2025H1业绩预告，25H1估计实现归母净利润1亿元至1.2亿元，同比增加90.14%到128.17%；估计实现扣非净利润1亿元至1.2亿元，同比增加78.51%到114.21%。单25Q2来看，估计公司实现归母净利润0.41亿元至0.61亿元，估计同比增加24.24%到84.85%。考虑到Q2公司受关税及海运费影响，全体利润表示相对抱负，改善趋向仍正在。估计Q2收入稳健增加，美国市场表示或较优。分市场来看，国内市场方面，虽然因为地产端发卖仍未较着改善，全体终端家具需求相对承压，但公司积极调整内销自从品牌运营思，Q2内销收入估计同比仍有增加；欧洲市场方面，考虑到出货节拍，Q2增加或有必然放缓；美国市场方面，考虑到跨境电商成长态势优良以及美国对等关税带来的订单回流美国工场，估计Q2收入增加有所提速。海外工场盈利能力回升叠加国内自从品牌减亏，配合鞭策公司全体盈利能力改善。公司此前盈利端承压从因原材料价钱上涨、海外产能取需求错配、国内自从品牌吃亏等，目前多沉要素逐渐改善。海外原材料价钱方面，25H1美国TDI/欧洲TDI价钱别离同比下降14.75%/8.94%。海外产能操纵率方面，第三轮反推销+美国对等关税正倒逼床垫出产回流美国本土，公司此前正在美结构的产能无望充实，产能操纵率提拔较着，驱动盈利改善。国内自从品牌方面，公司优化营销及运营策略，上海梦百合子公司显示减亏迹象，25Q1仅吃亏746万元（24全年吃亏1.16亿元）。运营逐渐改善，盈利回升趋向更加较着。外销方面，三轮床垫反推销+此轮美国全面临等关税，公司美国工场产能操纵率无望逐渐抬升，叠加海外原材料价钱回落的布景下，公司美国工场盈利能力改善趋向已现，此外公司欧洲工场依托于新客户开辟，盈利能力也正稳步改善，全体来看，公司外销盈利能力已逐渐触底回升。内销方面，国内回忆棉床垫行业渗入率仍极低，公司通过果断自从品牌计谋，从组织、营销等多方面进行优化调整，自有品牌收入和单店提货环境已表现出边际向好趋向，内销自从品牌后续成长可期，无望抬升公司盈利不变性及估值中枢。800G等高速度光模块放量，带动公司增收增利：受益于AI算力投资增加，高速度光模块需求持续增加。按照讯石光通信，2025年全球800G光模块的需求量无望达1800-2200万只，次要采购方包罗英伟达、谷歌、Meta、AWS等。公司是云厂商的主要光模块供应商，点对点光模块中800G及以上光模块占比无望提拔。高速度光模块具备量价齐升的逻辑，带动公司产物布局优化，净利润亦同比大幅添加。此外我们认为遭到关税不确定性影响，2Q公司部门高速光模块产物可能存正在提前出货的环境，进一步增高业绩。瞻望26年，多厚利好无望逐渐：1）26年800G光模块需求持续兴旺，行业需求量同比无望实现翻番；同时1.6T光模块渗入率无望提拔，公司已成功推出单波200G的1.6T光模块产物，无望鄙人一代高速光模块产物中连结领先。2）谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片无望正在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司做为海外云厂商的光模块焦点供应商无望受益。3）AEC是ASIC机柜内优选毗连方案，LPO合用于数据核心机柜内办事器到互换机的毗连，具有低功耗、低成本长处，公司正在AEC、LPO均有结构，无望构成第二增加曲线，拉高盈利质量。考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。我们估计公司2025-2027年营收别离为214.2/346.6/478.1亿元，同比增加148%/62%/38%；估计EPS别离为8.11/12.47/14.50元，PE别离为16/10/9倍，维持“买入”评级。公司现实节制人被行政惩罚的风险、AI成长不及预期、市场所作加剧、新手艺成长不及预期、存货积压的风险。业绩预告焦点数据：2025年上半年，公司归属于母公司所有者的净吃亏估计为8.75亿-9.75亿元，扣非后净吃亏9.25亿-10.25亿元。第二季度单季净吃亏1.39亿-2.39亿元，同比减亏1.02亿-2.02亿元；扣非后单季净吃亏1.31亿-2.31亿元，同比减亏1.12亿-2.12亿元，吃亏大幅收窄。停业收入环境：上半年停业收入估计35.6亿-36.4亿元，同比下降4.3%-6.4%；第二季度单季营收21.82亿-22.62亿元，同比增加6.1%-10.0%，收入由降转升。现金流环境：第二季度运营勾当现金流净额实现净流入，同比改善约3.2亿元；上半年累计同比改善约6.0亿元。业绩预亏缘由：营业有季候性特征，上半年收入占比低于成本费用占比；客岁合同签约下降导致一季度收入降幅大、吃亏扩大；研发本钱化摊销同比增1.2亿元，去职弥补金增0.3亿元。其他运营亮点：第二季度合同签约同比增超18%，上半年累计增近8%；通过改善办理节制成本，为收入持续增加奠基根本。公司2025年上半年以“AI至上”计谋为焦点，通过“产物矩阵升级-内部场景验证-行业标杆复制”三轮驱动，实现AI从手艺落地到贸易价值的闭环。深度打磨行业化智能场景（如消费品预测、建建财政）、内部实践的标杆效应（财政从动化率、营销效率数据），以及客户生态的高速扩张，为将来AI规模化变现奠基根本。同比增速遭到价钱调整影响，单季度环比实现快速恢复。国内市场因为24年下半年市场变化，公司部门产物价钱及推广策略调整，部门产物毛利率降低，短期业绩呈现必然压力。但公司Castor分支型自动脉覆膜支架、Minos腹自动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等焦点产物持续发力，新产物Talos曲管型胸自动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增加较快，Q2单季度业绩环比实现快速恢复。研发项目成功推进，多款产物取得环节冲破。公司立异研发的全新一代Cratos分支型自动脉覆膜支架系统上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。Hector胸自动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入国度药监局立异医疗器械出格审查法式，该产物用于微创伤介入医治累及自动脉弓部三分支的胸自动脉瘤，这是公司第9款进入国度立异医疗器械审批“绿色通道”的产物，同时正在海外完成了多例临床植入。海外市场快速拓展，国际化计谋领先。公司国际营业拓展至40余个国度和地域，上半年公司Minos腹自动脉覆膜支架及输送系统和Hercules球囊扩张导管先后成功获得欧盟CEMDR认证。自2024年公司收购OMD后，海外拓展速度较着加快，估计将来公司海外营业占比还将持续提拔。我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。医保控费政策及产物价钱风险；新产物研发不达预期风险；产物推广不达预期风险；海外商业摩擦风险。2025年7月14日，公司发布2025年半年报预增通知布告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利7.45亿元，同比+64%，扣非归母净利6.95亿元，同比+74%。此中25Q2单季度归母净利3.98亿元，同比+178%，扣非归母净利3.72亿元，同比+200%。（1）海外建材板块：估计25H1收入、利润双增，从因价钱优化+陶瓷新产能+拓展玻璃营业。价钱端，2024H1非洲本土市场所作加剧，自2024年中起，市场所作回归，价钱起头回暖，正在低基数布景下，估计2025H1均价好于客岁同期。产能端，公司非洲肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月投产，南美秘鲁玻璃项目正正在稳步推进扶植，估计其将于2026年投产。市场端，非洲是出海的抢手区域，市场认知仍存正在较大预期差，截至2024岁尾，公司海外建材营业正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6国具有10个出产，运营19条建建陶瓷产线条玻璃产线年产线）陶瓷机械板块：多要素影响下25H1业绩有所下降，一是公司上半年规画设立海外子公司、启用土耳其工场配件耗材车间，二是行业需求放缓，三是客户投资打算调整。陶机营业沉点关心海外市场成长以及新产物、新范畴的拓展进度。2024年公司陶瓷机械营业海外收入占比接近60%。（3）碳酸锂板块（投资收益）：2017年科达计谋入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。2024年公司碳酸锂销量约4.16万吨，2025Q1销量约0.81万吨，贡献归母净利润0.90亿元。虽然Q2碳酸锂价钱有所回落，但考虑公司成本劣势以及产量表示，估计仍将贡献可不雅利润。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速别离为53%、17%、9%，对应PE别离为13、11、10倍，维持“买入”评级。海外建材新减产能风险；海外建材价钱和风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价钱波动。2025年7月14日，公司发布2025年半年报预增通知布告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利11.14亿元，同比+52%，扣非归母净利10.78亿元，同比+59%。此中25Q2单季度归母净利8.80亿元，同比+59%，扣非归母净利8.42亿元，同比+59%。（1）国内：提价降本、盈利回升。销量端，按照国度统计局数据，1-5月全国水泥销量同比下降4%，我们估计公司国内水泥销量同样略有承压。价钱端，估量25H1公司水泥产物平均售价同比上涨，按照数字水泥网，H1全国高标水泥均价为387元/吨，同比增加20元/吨；此中Q2均价为375元/吨，同比增加6元/吨。成本端，煤炭价钱降幅较着，25H1秦皇岛动力煤平仓价为676元/吨，同比下降199元/吨，此中Q2均价632元/吨，同比下降217元/吨。虽然国内水泥销量承压，但价钱同比提拔，叠加成本端较着下降，估计公司国内水泥盈利能力同比回暖，按照业绩预告，25H1公司水泥、骨料、混凝土等毛利率同比均连结增加。（2）海外：估计Q2汇兑影响削弱。截至2024岁尾，公司已正在坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚、塔吉克斯坦等12个国度结构，海外累计运营及正在建产能冲破2500万吨，海外水泥盈利能力好于国内，跟着公司产能放量，估计将持续贡献利润增量。汇兑方面，25Q1汇兑对业绩影响较大，财政费用绝对额同比增加70%，25Q2非洲部门国度货泉升值，如5月起坦桑尼亚先令对美元有所升值，估计Q2汇兑影响较着削弱。考虑Q2业绩超预期，正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，我们上调2025-2027年公司归母净利润为27.12、28.52和30.31亿元，同比增速别离为12%、5%、6%，对应PE别离为10、10、9倍，维持“买入”评级。海尔智家： 高端化计谋引领者取全球化运营标杆。 公司前瞻结构高端化+全球化计谋， 20 余年持续深耕已确立全球家电龙头地位。高端化： 1）产物+品牌+渠道建立壁垒。 卡萨帝擅长挖掘高端用户消费痛点，引领高端家电产物立异，品牌上沉视高端社群营销，打制七星级办事提高用户粘性，渠道上兼具广度取深度，持续八年稳居高端家电市场份额第一， 24Q4 卡萨帝收入同比+30%以上。2）套系化+场景化打开增加空间。 21 年起卡萨帝持续 4 年推落发电套系产物，加强取场景品牌三翼鸟的融合， 24 年套系销量同比+64.6%，套系发卖已占到三翼鸟发卖的 35%。持久看，卡萨帝无望通过品牌取平台的资本整合，构成从产物发卖→套系发卖→场景化糊口的发卖升级，通过价值立异提高客单价及率。全球化： 1）全球高效协同， 出海历程领先。 海尔产物矩阵完整、产能本土化程度高，品牌运营能力凸起，海外成长历程领先。 份额反超惠而浦后劣势持续扩大； 东欧快速扩张、 西欧稳健增加， 无望通过品牌升级+供应链优化鞭策盈利改善；东南亚/南亚正在财产链结构加强+渠道双线%，中东非埃及财产园进入爬坡阶段， 本土化出产+区域辐射能力加强， 24 年营收同比+38.25%。 2）结构加快兑现，潜正在空间广漠。 成熟市场方面，海尔全球财产链劣势凸显，制制研发等环节领先，品牌升级共同产物立异，增速持续快于行业，近五年、西欧大师电销额 CAGR 别离为 4.9%、 4.6%，海尔别离为 6.6%、 16.1%。新兴市场方面，家电需求规模扩容空间大，海尔渠道拓展、产能扶植等前期投入持续兑现，无望充实衔接渗入率及生齿盈利，持久空间广漠。我们估计 25-27 年公司归母净利润 210 亿/233 亿/258 亿元，同比+12.2%/+10.8%/+10.5%。海尔智家是高端化计谋引领者取全球化运营标杆，国内无望凭仗卡萨帝带动出货布局优化，套系化+场景化打开持久空间，海外正在渠道+财产链结构深化下份额无望进一步增加，我们赐与公司 2026 年 13x 的方针 PE 估值，对应方针价为32.28 元。初次笼盖，赐与“买入”评级。7月11日，公司发布2025半年度业绩快报，1H25实现营收84.5亿元，同比+37.8%，归母净利润12.9亿元，同比+45.7%；Q2实现营收52.7亿元，同比+50.2%，归母净利润8.5亿元，同比+61.5%，大超预期。1）国内：2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元，同比+20%。国网输变电设备第3批中标结中标金额211.9亿元，同比+38%，创单批次中标金额新高，前3批累计中标540.6亿元，同比+25%，我们估计次要因为西北电网扶植超预期带动设备投标快速增加。公司前三批合计中标39.2亿元，同比+80%，次要系750kV GIS中标份额大幅提拔。2）海外：2025年1-5月我国电力变压器出口20亿美元，同比+45%，维持高速增加。公司正在英国、意大利、沙特、科威特等多个国度市场实现了多款产物的冲破，并通过了多个国度的天分认证，无望持续受益于海外电力设备需求外溢，海外订单加快兑现。3）网外：1-5月风电/光伏新增拆机46/198GW，同比+134%/150%，公司积极成长发电、轨道交通、石化、冶金等网外营业。1H25公司停业利润率18.0%，同比+0.9pct，净利率15.2%，同比+0.8pct，盈利能力提拔估计次要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提拔带来的营业布局优化；2025年公司方针新增订单268亿元（不含税），同比+25%，方针实现营收185亿元，同比+20%，看好公司2025年运营方针超额完成。公司成长计谋明白、营业规晰，正在国内电网投资加快、海外电力设备需求持续景气布景下，估计公司各类产物收入仍将持续增加。我们估计公司25-27年实现归母净利润27.5/34.8/43.4亿元，同比增加34/27/25%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。2025年7月11日，公司发布2025年半年报预增通知布告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利9.4亿元，同比+102%，扣非归母净利7.5亿元，同比+220%。此中25Q2单季度归母净利5.78亿元，同比+133%，扣非归母净利4.99亿元，同比+296%。我们认为公司Q2业绩表示靓丽，从因系①自2024年以来玻纤产物价钱逐渐走出周期底部、同比力着提拔，玻纤产物布局优化，②风电叶片销量同比增加，③AI使用场景高景气，催化特种玻纤需求。单价方面，按照卓创资讯数据，25Q2全国环绕纠缠间接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，从因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价钱略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业本年热塑/风电类产物高端产物进行分歧程度复价。盈利能力方面，考虑到公司25Q2全体归母净利环比Q1+60%、扣非归母净利环比+99%，公司玻纤收入/利润占比力高，同时连系行业其他头部公司盈利能力趋向，估计公司玻纤吨净利环比继续呈现修复趋向。下逛AI使用场景高景气，催化特种玻纤需求，布种存正在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”：①Low-Dk一代需求扩张、国内企业扩产趋向明白。②GB300发货预期、拉动Low-Dk二代渗入率提拔。②Low-CTE，降低热应力、提高焊点靠得住性，目前终端次要使用场景包罗存储、FC-BGA、5G高频通信等范畴。②石英纤维布（Q布），相较低介电，具有理论上更低的介电（10GHz下为3.74，Low-Dk二代高于4）+介电损耗（10GHz下为0.2‰，Low-Dk二代为2.8‰）。考虑到公司25Q2归母净利略超预期，我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利别离为19.23、25.12、29.33亿元，现价对应动态PE别离为21x、16x、14x，维持“买入”评级。Low-Dk电子布营业不及预期；玻纤供需款式不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜营业盈利能力继续下滑的风险。Q2收入增加中枢落正在34%+，收入连结高增加态势。次要系1）特饮根基盘稳健，估计增速连结正在25%以上，贡献次要增量。2）公司积极摸索多品类成长，培育新的增加点，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包拆+一元乐享提拔复购，估计月销环比提拔，新品带来多元增量贡献。3）考虑到新品一元乐享中率倾斜，公司借帮冰冻化、数字化劣势进行终端扶植，估计动销表示更为亮眼。Q2扣非净利率受产物布局+费投节拍扰动，高基数下具备韧性。以中枢计较，25Q2归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比-2.04pct。期间差别估计系1）冰柜费用集中Q2投放，且考虑到新品动销表示较好，正在旺季恰当逃加冰柜有帮于提拔单点产出。2）成本盈利延续，但果汁茶等新品仍处于蓄势阶段，前期规模效应偏低，补水啦毛利率仍正在爬坡（24年曾经接近30%，和特饮差距逐渐收窄）。3）以中枢计较25Q2非经收益约7kw，估计投资收益增幅可不雅。公司一直以动销指点相关的运营勾当，持续推进全国化计谋，通过精细化渠道办理，不竭加强渠道运营能力，继续加强冰冻化扶植，提高全品项产物的率、拉动终端动销，估计下半年收入仍可延续高增加态势。同时正在成本盈利支持下，叠加冰柜费用前置、沉点赛事投放较少，有帮于充实利润潜力，全年业绩兑现能力强。看好公司多元化、国际化径打开收入天花板，规模效应后利润率仍具备上行空间。2025年7月11日，公司发布2025年半年报预增通知布告：取业绩快报区间中值，25H1实现归母净利16.75亿元，同比+74%，扣非归母净利16.75亿元，同比+167%。此中25Q2单季度归母净利9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利9.31亿元，同比+102%。我们认为公司Q2业绩表示靓丽，从因系①自2024年以来玻纤产物价钱逐渐走出周期底部、同比力着提拔，②公司本身产物布局优化。（1）粗纱：风电支持Q2需求，根基面较着优于行业。①单价方面，按照卓创资讯数据，25Q2全国环绕纠缠间接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，从因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价钱略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业本年热塑/风电类产物高端产物进行分歧程度复价；②销量方面，按照卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末添加9.0万吨、垒库幅度达11.3%，从因系4月以来关税影响下逛备货环境。25H1公司销量同比提拔，我们估计公司产销率好于行业全体程度；③盈利方面，取业绩预告中值，25Q2扣非归母净利9.31亿元，25Q1扣非归母净利7.44亿元，因而我们估计巨石吨净利继续呈现修复趋向（风电类产物复价于Q1期末落地）。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。（2）电子布：3月复价落地较为充实、价钱环比修复。单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价钱环比修复，从因系2月24日起巨石、泰玻等电子布支流企业发布调价函，上调7628价钱0.3元/米。估计公司2025-2027年归母净利润别离为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE别离为14x、12x、11x，维持“买入”评级。公司以玻璃盖板营业为根本，依托大客户进行财产链上下逛延长、产物线拓展，同时拓展汽车、聪慧零售、机械人等下逛范畴，打制平台化一坐式细密制制企业。2025Q1公司实现营收170.63亿元，同增10.10%；归母净利润4.29亿元，同增38.71%。消费电子营业：按照IDC，25Q1中国智妙手机出货量7160万部，同增3.3%，全球增速1.5%，全球PC出货量同增4.9%，行业持续苏醒。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新材料的大规模出产和后道加工能力、金属中框细密加工和零件拆卸等新营业，全财产链结构帮力公司品类拓展&价值量及份额提拔。2）立异标的目的供给潜正在成长曲线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI焦点手艺储蓄，深度配套大客户及进行研发出产，无望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜正在客户，目前已取Rokid颁布发表告竣深度计谋合做，供给零部件、模组、零件拆卸办事，加快财产降本及新品类渗入。汽车营业：按照盖世汽车，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪表占比接近70%，车载屏幕大屏化、多屏化。公司客户资本丰硕，已取特斯拉、小米、比亚迪、宝马、奔跑、抱负、蔚来等国表里头部厂商合做。公司产物品类拓展，笼盖中控屏、仪表盘、智能B/C柱、细密布局件、充电桩等。2024年，公司智能汽车取座舱类营业实现停业收入59.35亿元，同比增加18.73%。新兴营业：1）聪慧零售营业公司取领取宝“碰一下”智能终端产物合做，供给完整处理方案和规模化出产落地。2）公司正在机械人范畴积极结构，2025年1月21日，公司取智元机械人公司正在长沙举行了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，成功批量交付灵犀X1人形机械人零件产物。预测2025-2027年公司别离实现归母净利润51.75、64.26、80.55亿元，同比增加42.81%、24.17%、25.35%，我们赐与公司2025年29倍PE估值，方针市值1500.80亿元，对应方针价钱为28.61元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。海外海工交付加快，单季度业绩再立异高：25Q2公司单季度盈利再创汗青新高，次要受益于：1）正在手订单连续交付，海外项目交付量大幅增加；2）海外项目交付模式切换至附加值更高的DAP模式，带动单吨净利进一步提拔；3）Q2欧元继续走强，公司二季度汇兑损益实现增加。瞻望下半年，考虑到公司海外海风出货产物中盈利性更优的大单桩及TPless产物占比无望进一步提拔，我们继续看好下半年各季度制制端盈利同环比向上。自建船、当地化、漂浮式结构落地，看好中持久盈利能力提拔：下半年公司自建船KING ONE无望实现下水，估计26年无望起头承担部门项目发运工做，进而带动订单附加值进一步提拔；6月公司通知布告颁布发表拟赴港上市，全球化计谋结构持续推进，海外营业当地化摆设无望落地；4月，公司颁布发表正在马德里成立全球浮式风电核心，按照我们统计梳理，估计26年起欧洲贸易化漂浮式项目无望连续进入根本供应商确认阶段，公司无望凭仗较早的团队结构及较强的成本、手艺劣势获取高盈利高价值的漂浮式根本订单。欧洲海风光气苏醒，下半年订单落地无望加快：按照我们梳理统计，估计25-27年欧洲海风根本无望投标10GW/10GW/13GW，叠加公司先辈产能、绿色制制领先带来的劣势，看好公司欧洲市场率持续提拔。考虑到1H25欧洲海风根本仅定标1.9GW，估计下半年定标规模无望大幅增加，公司订单落地无望加快。连系公司业绩预告及当前欧洲海风市场环境，我们小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1元，当前股价对应PE估值为22/15/11倍，维持“买入”评级。冲压件龙头新能源转型，锻制第二曲线)焦点概念合伙时代汽车冲压及焊接总成龙头，收购江苏恒义后进入新能源赛道。公司产物为汽车车身部件、策动机总成管类件等冲压及焊接产物，次要客户包罗上汽公共、一汽公共等头部合伙品牌，为冲压件合伙时代龙头企业。近年来，遭到乘用车行业产量下滑，新能源车渗入率大幅提拔，截止2025年5月新能源渗入率为52.9%，燃油车销量下滑，导致从停业务业绩承压。2018年6月，公司收购江苏恒义51%股份，买卖价钱2.47亿元，步入新能源赛道，取宁德时代、上汽时代、亿纬锂能等国内次要新能源电池企业成立了慎密的营业合做关系。江苏恒义收购正式落地，引入新能源营业第二成长曲线%股权，此中股份领取对应刊行约2,028.69万股，刊行价钱为14.64元/股，买卖完成后，公司对江苏恒义实现全资控股。当前新能源产物次要为电池箱体、电机轴、电机壳等新能源产物，打制公司第二成长曲线。江苏恒义盈利能力不变，2024年利润为1.12亿元，兑现业绩许诺的1.1亿元。目前已获多家企业定点，将来将为公司贡献收入。积极把握低空经济和机械人财产，拓宽成漫空间。1）结构eVTOL切入飞翔汽车范畴，目前已获得定点：25年1月，公司控股子公司获得某亚洲领先eVTOL企业的项目定点开辟通知书，并将为其供给飞翔器环节布局件；单机价值量正在几万元，ASP远高于保守汽车零部件。2）积极同头部机械人企业告竣合做，结构人形机械人赛道：公司已起头小批量供货国际出名人形机械人公司，用于人型机械人的身体和腿部的布局件。跟着人形机械人贸易化使用逐渐落地，无望为其开辟新的营业增加点。预测公司2025/2026/2027年别离实现营收60.1/68.3/78.9亿元，同比增17.6%/13.8%/15.4%。拔取拓普集团、长华集团、旭升集团做为可比公司，截止2025年7月4日收盘，华达科技对应PE为38.27/31.71/27.15倍，公司客户布局调整，同时江苏恒义收购完成，进一步赋能公司新能源营业，恒义25年获得的头部企业定点为公司带来收入贡献，赐与2026年34倍PE，方针价36.17元，初次笼盖，“增持”评级。原材料价钱波动风险、汽车行业价钱和风险、轻量化进展不及预期风险、大股东减持风险、汽车取电动车产销量不及预期等。三棵树(603737)2025年7月4日，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比添加80.94%-119.04%，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，同比添加190.04%-290.92%；上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，净利率显著修复。运营阐发成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司零售营业持续逆势增加，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，25Q1收入增速维持8.0%。顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，C端多模块构成高利润、高增加态势，快速复制。各增量细分市场所作款式敌对，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。毛利率继续修复：按照业绩预告，连系市场及需求变化，公司积极调整和优化产物布局，毛利率同比连结增加。从比来两个财报季度来看，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，起头企稳回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，继续大幅改善。我们认为，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，低毛利的防水等正在收缩），原材料价钱低位运转，跌价要素Q2起逐渐表现。运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，优化开支布局并提拔资金利用效能，公司无效降低各项费用收入。2024年费用率25.7%，同比-0.5pct，此中发卖费用率同比-0.8pct；25Q1费用率31.4%，同比-2.4pct，此中发卖费用率同比-1.6pct。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。此外，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，新增计提的减值对利润拖累减小。我们看好公司正在新成长阶段，盈利能力愈加不变，新业态连结高成长，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，维持“买入”评级。零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价钱波动和行业合作超预期；地产需求下行超预期。分众传媒(002027)1、收购新潮传媒的影响：完成后公司将从3方面受益。1）二者点位、笼盖人群沉合度低，满脚的客户需求也有差别，收购整合完成后，更能满脚告白从多样化需求。公司点位笼盖全面，至25年3月底，电梯电视笼盖境内超230个次要城市，设备数量约126万台；新潮侧沉户外视频告白，锁定写字楼外的中产社区，至24年9月底，其运营了约74万部电梯智能屏。客户：公司堆集了大量大型、优良客户，而新潮深耕下逛长尾市场，单屏收入较公司低2000元/年。2）收购新潮后，公司龙头地位进一步巩固。3）二者别离取阿里、京东+百度深度合做推进品效合一，收购完成无望打通数据，更好实现品效合一。2、分众+领取宝碰一碰，打通告白展现-消费链，深化品效合一。6月24日，“领取宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下设备小蓝环即可领红包、优惠券或跳转店肆/采办页面，二者的合做打通告白-领取的链，无望处理保守梯媒渠道难以归因的难题，同时深化取大股东阿里正在数据等方面的合做，进一步打开电梯告白的市场空间。领取宝碰一下24年6月推出，后快速推广，现用户破亿，其线下推广场景取公司渠道高度贴合。3、新消费趋向的影响：无望为梯媒投放带来增量。次要基于3点：1）通过对近10年告白市场投放、消费趋向变化的阐发，我们认为消费趋向变化会催生新行业或品牌，正在此过程中前期的赛马圈地、合作白热化中的安定地位均会推进投放添加，好比互联网、正在线教育等行业。以潮玩、茶饮为代表的新消费合作均趋于激烈，品牌认知度是决胜的环节要素之一，特别对于更易同质化的产物类别而言。2）结果告白投放价钱会随投放量的添加而上升，加投的边际结果会同步削弱，品牌告白的价钱劣势会更凸起。3）新消费公司盈利程度相对较高，且行业仍正在扩容，估计告白预算较充脚。系统冗余下降，海风成漫空间充脚。“十四五”新增拆机布局中光伏比例大幅提拔，漳州1/2号核电、可门3期火电投运后核电投运暂告一段落、正在建火电以热电联产为从，25/26年系统冗余度难以快速提拔。25年福建披露沉点海风项目792.6万千瓦，投运后省内海风总拆机规模将升至当前的3倍，成漫空间脚。目前海上正在建约185万千瓦，仍有一批项目处于前期阶段。福建省风电操纵小时数处于全国第一，24年达到3154h，出力不变性好；136号文后，存量项目收益率预期进一步不变，增量海风项目盼订价愈加市场化。按照IRR测算成果，竞配项目电量电价低于0.3元/KWh正在当前成本程度下全投资IRR低于6.5%，需要通过绿色溢价抬升电价；平价曲配项目本钱金IRR估计正在10%以上。24岁暮公司总拆机容量95.7万千瓦（此中福建陆风/海风别离为50.2/29.6万千瓦），业绩不变（21~24年营收CAGR为4.3%）、偶有受风况扰动。公司24年度电毛利达0.36元/KWh，近几年正在建项目削减、资产欠债率下降，但凭仗行业领先的净利率程度，其24年ROE程度仍达到10%，排名前列。当前公司估值程度取根基面不相符，资产存正在被低估。跟着长乐B区海风项目（11.4万千瓦）获核准，成漫空间无望从头打开，假设该项目年内开工，省内新项目确定，我们估计25~27年风电拆机容量别离为93.7/105.7/120.7万千瓦（未考虑资产注入）。按照公司5M25通知布告，集团抽蓄（120万千瓦）注入已启动；另据公司年报，集团另有许诺包罗平海湾海风三期（30.8万千瓦）正在内的一批海风项目正在满脚前提后注入。正在不考虑集团资产注入的环境下，我们估计公司25~27年别离实现归母净利润7.6/8.4/9.2亿元，赐与公司26年PE15倍，方针价6.6元。初次笼盖，赐与“买入”评级。用电需求不及预期风险；市场化买卖价钱不及预期风险；集团资产注入不及预期风险；海风开辟进度不及预期风险等。雷赛智能(002979)投资逻辑步进系统取PC-based节制器龙头地位安定，结构PLC+伺服系统建立“节制器+伺服+步进”全体处理方案、渠道优化、办理帮力穿越周期；前瞻结构人形机械人焦点施行器（无框力矩/空心杯电机、工致手），无望受益全球人形机械人行业高速增加贝塔。25Q1从动化市场履历持续9个季度负增加后送来小幅正增加，设备更新政策持续发力，看好25年工控需求弱苏醒。公司以步进系统、节制卡起身，拓展伺服&PLC市场，逐步完成平台化结构：①伺服系统：按照MIR数据，24年国内市场规模超200亿元，公司20-24年营收CAGR35%，25Q1市占率提拔至3.6%，内资第2。②节制类：24年国内PLC市场需求158亿元（MIR），国产替代仍是从旋律；公司加大PLC研发，24年PLC相关产物收入同比+88%。21年以来公司展开新一轮计谋升级：①建立“行业+区域+产物”三线协同发卖系统，引入优良渠道商实现曲销向渠道转型（24年经销占比达48%）；②引进华为领先计谋模式，组织架构升级为高效“集成做和”流程型。24年净利率修复至13.2%，变化盈利持续；25年推出股权激励+员工持股打算，彰显持久成长决心。①行业：特斯拉估计25年量产5千台Optimus，26年扩产至5万台，人形机械人进入量产元年，焦点施行器（无框力矩电机、空心杯电机、工致手等）需求无望快速增加。②公司：24年成立上海雷赛机械人、深圳工致驱控别离专注于无框力矩电机、空心杯电机研发出产，年产能30/12万台，24岁尾无框力矩电机意向订单冲破10万台；25年6月发布新一代工致手处理方案，产物机能领先，估计将于25Q3启动试产试销和小批量出产。二十余年活动节制研发堆集建立环节合作劣势，“小脑”进入研发阶段，前瞻卡位无望打开成长新空间。估计25-27年公司实现归母净利润2.7/3.4/4.3亿元，同比增加36.4%/25.3%/24.4%，考虑到公司是国内步进系统和PC-based节制器龙头，拓展PLC+伺服完成活动节制平台化结构；前瞻性卡位人形机械人零部件建立第二增加曲线倍PE估值，对应方针价52.21元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。金海通(603061)公司深耕集成电测试分选机范畴，三温分选机成为新增加点。公司聚焦平移式分选机，产物包罗EXCEED6000系列、8000系列以及可用于三温范畴的9000系列等，24年公司测试分选机收入占从停业务收入比沉达87%。公司客户笼盖安靠、长电科技、通富微电等封测厂商，博通、瑞萨等IDM企业，以及兴唐通信、澜起科技、艾为电子等IC设想和通信公司。按照信通院，1-4M25国内手机出货量9471万部，同比+3.5%，国内手机销量稳中有增。按照中国汽车工业协会，1-4M25，我国汽车产销量别离为1018万辆和1006万辆，别离同比+12.9%和10.8%。以旧换新补助确认年内持续，看好整车板块苏醒及2H25车市需求。三温分选机下逛次要为汽车，汽车电子需求带动三温分选机营业增加。公司的三温分选机EXCEED9000机型收入占比持续提拔，按照公司通知布告，24年收入占比提拔至25.8%（23年占比为11.5%）。按照恒州博智，22年全球IC测试分选机市场规模为17.9亿美元，估计29年将达39.8亿美元，CAGR=12%。按照半导体财产纵横的数据，中国半导体设备市场占全球比沉由20年的26.3%提拔至24年的42.3%。公司产物平移式测试分选机产能稳步扩充，焦点零部件加快自产历程。24年公司的测试分选机产量达308台/套。公司聚焦平移式分选机，自研活动节制系统焦点软件和算法。国产三温分选机尚处于起步阶段，中国上市公司仅少数推出了三温分选机，保守的沉力式和平移式分选机受行业景气宇影响短期承压，三温分选机接力成长。我们估计25-27年公司将别离实现营收6.68亿、8.96亿和11.20亿元，估计25-27年实现归母净利润别离为1.79亿元、2.58亿元和3.34亿元，对应PE为28、20、15倍。考虑公司高端机型的逐渐放量，以及下逛测试范畴拓展至车规等高端芯片范畴，赐与公司25年35xPE，方针价为104.5元，初次笼盖赐与“买入”评级。行业合作加剧；客户集中度相对较高；手艺研发的风险；限售股解禁；募投项目暂缓或终止；大股东减持。太辰光(300570)投资逻辑：绑定全球光纤龙头康宁，进入大厂供应链：公司是国内光纤毗连器领军，康宁占公司收入比沉的70%。康宁的下旅客户包罗英伟达、微软等，公司通过康宁间接供应客户。我们估算太辰光收入约占康宁光通信营业停业成本的12%。按照康宁1Q25业绩会，我们计较得1Q25康宁光通信企业收集产物2024-27年收入CAGR的为18%，对比4Q24的提拔6pct，表现下逛需求兴旺。从营产物MPO进入上行周期，公司具备客户、供应链端劣势：MPO具备量价齐升的逻辑。1）GPU大规模集群带来组网架构升级，MPO用量添加。我们测算GB200NVL72三层收集架构中单GPU对应MPO价值量$192，两层收集则对应$128。2）传输速度提拔带来MPO芯数添加，单价提拔。我们测算当利用Quantum-X800高容量互换机时，800G、1.6T端口数量添加，GB200NVL72三层收集架构中单GPU对应MPO价值量达$381。MPO行业合作款式较分离，太辰光的劣势正在于：取康宁慎密合做，进入大厂供应链；同时结构上逛MT插芯，提高盈利能力。公司1Q25毛利率42%，行业内领先。2025年4月/5月广东省光缆出口金额同比增加了96%/47%，可做为公司MPO产物景气宇目标，我们看好公司2Q25收入同比高增。MPO市场陪伴CPO、OIO手艺方案的演进而不竭扩容，公司可配套产物也持续拓展：陪伴传输速度的提拔，CPO方案无望替代可插拔光模块方案、OIO方案无望替代柜内铜毗连。手艺方案的演进利好MPO行业：1）从量看，CPO使得MPO从互换机机外向互换机机内渗入、OIO使得MPO从办事器机柜外向机柜内渗入，MPO用量大幅提拔。2）从合作款式看，MPO从互换机机外的尺度件，变成配套互换机厂商、芯片厂商的定制件，准入门槛提拔、合作款式优化。我们认为恰是MPO正在手艺迭代中所表现的韧性，带来MPO财产链内公司更高的估值。公司通过康宁率先辈入英伟达CPO供应链，而且正在MPO从营产物之外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产物，可配套价值量不竭提拔，无望受益于CPO/OIO的渗入。我们估计公司2025-2027年停业收入别离为20.11亿元（+46%）、28.11亿元（+40%）、38.50亿元（+37%）；估计归母净利润别离为4.30亿元（+65%）、6.23亿元（+45%）、8.51亿元（+37%）；对应EPS别离为1.89、2.74、3.75元。我们赐与公司2025年70倍PE，对应6个月方针价为132.30元。初次笼盖，赐与“买入”评级。单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO互换机渗入率不及预期、行业合作加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。宁波华翔(002048)中高档乘用车零部件龙头，轻量智能升级开辟自从品牌。公司专注于中高档乘用车零部件营业，通过“本身研发+合伙并购”的体例，鞭策产物朝着轻量化、平安化、智能化和模块化标的目的成长。把握我国自从品牌兴起机缘，积极开辟头部自从品牌客户，公司预测2025年营收中自从品牌占比将冲破40%。公司利润修复态势较着，持续奉行股份分红政策，新一轮规划将分红比例上调至40%。剥离欧洲负担，营业改善，轻拆前行新征程。2月27日，公司发布通知布告称，拟以1欧元让渡旗下欧洲公司全数股份。此次买卖短期内估计一次性削减2025年公司净利润约9-10亿元，持久来看，该项买卖不只完全出清欧洲持久吃亏营业，更通过资本从头设置装备摆设实现全球营业邦畿沉构。同时运营性吃亏大幅收窄，公司盈利中枢无望实现系统性修复取弹性扩张，为估值沉塑奠基根本。国内汽零行业集中度低，2024年CR10约为15%，公司持续加码产能升级，强者恒强。公司拟募集29亿元用于芜湖、沉庆等出产产能扶植，并加大智能底盘及机械人等新兴营业研发投入。正在市场所作深化过程中，优胜劣汰将驱动行业资本向头部集中。做为国内汽车表里饰范畴具备大总成供应能力的领先企业，公司正在金属件及电子件范畴建立了协同成长的产物矩阵。成熟的供应系统取较高的单车配套价值量，将帮力公司正在将来合作中强者恒强。结构完美+手艺同源+客户相通，机械人营业无望打开公司广漠成漫空间。公司区位结构完美，国内宁波、上海临港、等多家出产，国外开辟了、东南亚等海外制制集群。公司具有铝合金材料+热成型轻量化手艺，出产系统及系统集成能力可由车端迁徙至机械人。公司具有深挚的车端客户根本，跟着T车厂等客户入局人形机械人，将赋能公司机械人营业，彰显协同劣势。估计公司2025-2027年净利润对应EPS别离为0.56/1.91/2.16元，对应PE别离为28/8/7倍。可比公司2026年PE平均值为15.69倍。我们认为，公司根基面稳健并逐渐脱节欧洲吃亏负担，汽车范畴手艺和客户无望迁徙至机械人范畴，赐与2026年15倍估值，方针价28.64元，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。汽车销量不及预期，海外营业成长不及预期，机械人营业成长不及预期，原材料价钱波动风险，汇率波动风险。伯特利(603596)投资逻辑公司是以底盘为根本的系统集成方案处理商。 专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统， 包罗制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。 24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总发卖比 47.64%； 奇瑞汽车为公司第二大股东。 公司 24 年 10 月刊行可转债 28.02 亿元， 25 年 2 月获得买卖所审议通过。线节制动渗入率提拔， 打破外资垄断场合排场。 按照智研征询， 2024 年我国汽车线%， 此中新能源车渗入率为 90%。 公司电节制动产物近年来增速较快， 23-24 年营收别离为 33.0/45.3 亿元，同比+39.2%/37.2%。 公司打破外资垄断场合排场，凭仗高平安+机能提拔+成本劣势， 24 年线 万套， 领跑国内线节制动市场，市占率排名第三。EMB 相关政策无望落地，公司 EMB 产物进展成功。 公司完全控制EMB 手艺，研发进展成功， 无望连结正在 EHB 产物上的机能+手艺+成本的劣势，加快量产落地时间。 律例方面， 欧洲 EMB 律例将于 2025年正式发布； 国内 EMB 律例无望正在 2026 年 7 月发布。行业领先底盘“XYZ+智驾辅帮” 供应商，打制一体化智能底盘。公司 X 轴-线节制动为国内首家量产企业，并控制 EMB 焦点手艺；Y 轴-2022 年公司以 2.1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，结构转向，将来无望成长至线控转向； Z 轴-悬架新产物研发进展成功， 2024 年公司空气悬架完成 B 样开辟验证； 产能方面， 2024 年空气悬架年产能为 20 万套/年。 我们认为， 可以或许更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同节制的供应商，正在智能底盘时代将庞大的市场机遇。我 们 预 测 ， 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91 亿元，归母净利润别离为 15.9/20.4/25.6亿元；公司的营业取拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因而设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋向，以及线节制动行业渗入率提拔，赐与 2025 年 25 倍 PE，方针价 63.35 元，初次笼盖， “买入” 评级。汽车取电动车产销量不及预期、 手艺成长进度不及预期、 市场所作猛烈、 关税加征风险、 原材料价钱波动风险、 线节制动法令进展取手艺落地风险。大金沉工(002487)投资要点25年1-5月公司持续中标2个共计约20亿元的欧洲海风单桩订单，我们认为后续的欧洲单桩中标规模将形成驱动公司股价向上的主要催化。通过对欧洲海风项目当前推进进度及并网时间节点逐一进行统计梳理，我们估计本年欧洲根本市场落地订单规模无望同比翻倍增加，正在保守/中性/乐不雅（20%/25%/30%）的市占率假设下，测算公司本年欧洲单桩中标规模可达29-44万吨，从而进一步提拔公司27年后业绩增加的持续性取确定性。欧洲海风需求景气苏醒向上，并网节点临近，根本需求放量。我们估计25-30年欧洲海风拆机并网规模约52GW，利率回落及欧洲政策逐渐调整下项目收益率持续回暖，叠加存量项目大多具备并网时间节点，推进确定性较高。从欧洲海风开辟扶植流程来看，根本投标至多需提前项目并网节点3-4年；我们统计25-30年并网的欧洲海风项目中约21GW未完成单桩供应商确认，估计25-27年无望投标9.7GW/9.6GW/13.4GW，别离同比+111%/-1%/39%。先辈产能、绿色制制领先，看好公司海外市占率持续提拔。22-24年公司正在欧洲单桩市场签单份额约20%，仅次于本土龙头Sif。我们看好公司市占率持续提拔：1）产能：2H25公司曹妃甸逐渐投产，最大年产能达80万/吨，欧洲项目大型化趋向下劣势较着；2）绿色制制本色性提拔合作劣势：前瞻落地碳减排办法，成为目前全球独一通过SBTi审核的海工企业，满脚英国最新补助要求，强化后续拿单能力；3）欧洲本土企业面对财产工人缺口等问题扩产坚苦，大型化趋向下部门企业起头出清。自建船下水扩展订单附加价值，电坐营业贡献额外弹性：公司积极打制自有海工配备运输船，通过供给增量办事提拔订单附加价值。公司电坐目标储蓄充脚，25年并网250MW光伏电坐，26年约1GW风电场估计将于下半年并网，无望贡献额外弹性。我们估计25-27年公司停业收入别离为58/73/95亿元，同比+54%/+26%/+29%,25-27年公司实现归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS为1.50/2.04/2.87元。我们认为公司25年欧洲海风单桩订单超预期概率较高，由此提拔27年业绩连结高增确定性的同时，无望驱动业绩取估值的双击，赐与26年20xPE，方针价40.85元，初次笼盖，赐与“买入”评级。迦南智能(300880)（一）简介：从业聚焦国南网电表，近年向充电储能等范畴发力。公司成立于1999年，当前聚焦聪慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成营业，是国内智能电网焦点设备供应商。2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速达到15%/21%，盈利能力呈上升趋向。跟着公司持续加强运营效率，加大研发投入和海外市场开辟，估计25年全年营收和业绩无望连结稳健增加。（二）根基盘营业：国南网景气延续，国内电表营业稳健增加。我们估计25年国南网最终投资金额合计超8500亿元，同比+9%，增加势头延续，此中智能电表投资大约占比5%摆布，国网、南网、蒙网的电表总市场规模冲破400亿元（此中国网相对南网和蒙西而言愈加分离），25年公司正在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至2.1%，上市以来电表类营收根基呈现逐年增加态势。电表出海：全球智能电表铺设需求持久存正在，我们估计将来三年智能电表全球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞。南美市场潜力庞大，年安拆量将以20.5%的复合增加率增加；欧洲替代&新增需求共存，沉心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型鞭策需求，西亚/中亚/东南亚无望高增。25年1-4月国内电表出口4.9亿美元，同比+14%，取行业增速婚配。充电桩营业：需求端渗入率超预期增加（24年冲破40%大关）、24年私桩车桩比持续下降至3.8、操纵率提拔，驱动充电桩需求加快。同时22年后政策端聚焦充电桩高效运营取车桩协同成长，稠密出台相关文件。公司已通过国网25年电动汽车充电设备供应商天分核实，并中标国网甘肃综能25年充电坐扶植项目；已开辟曲通风和风道两大系列充电桩，功率笼盖120kW至1080kW；“年产5万台大功率超等充电桩出产线月投产。江苏金租(600901)焦点内容行业概况：渗入率提拔空间广漠，监管优化帮力高质量成长。我国全体租赁行业渗入率约12%，显著低于发财国度程度。做为全球第二大租赁市场，行业正在监管趋严布景下加快出清，头部企业无望受益于市场集中度提拔取合规化转型机缘。政策端聚焦强化准入尺度及指导财产转型，鞭策行业向曲租、中小微及财产租赁等标的目的升级，为合规能力强、资产布局优的头部公司打开增加空间。公司焦点劣势：量价双轮驱动建立护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线计谋实现规模稳健增加。截至2024岁暮，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增加11.80%，2017-2024年投放规模增加CAGR为14.54%。厂商租赁模式建立奇特生态，依托5800余家厂商/经销商收集，构成设备厂商-租赁公司-终端客户三方协同系统，通过设备回购、风险共担等机制实现高效获客取风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于全体），以资金劣势置换区域客户资本，构成差同化合作力。2）价差韧性：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价劣势及多元化融资渠道立异（金融债、ABS等），欠债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。估计随市场利率下行及欠债布局优化，利差空间无望进一步。3）风控系统：三位一体建牢平安边际。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备笼盖率408%（25Q1末）远超监管要求。焦点风控能力源于，一是行业分离，“3+N”结构笼盖洁净能源、交运、工业配备等10大行业，通过跨周期设置装备摆设平抑风险；二是物控系统，建立租赁物+厂商协同+数字风控三位一体机制，收受接管收集实现资产闭环办理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、及时风险预警取资产动态。我们估计公司2025/2026/2027年停业收入别离为58.26/64.28/71.06亿元，同比别离增加10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润别离为32.68/36.13/40.03亿元，同比别离增加11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司做为金融租赁稀缺标的、资产质量正在可比公司中表示优异、高股息特质显著，赐与25年1.62x PB，方针价7.23元，初次笼盖赐与“买入”评级。1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利程度的风险；3）刻日错配发生的流动性风险；4）汇率波动影响公司盈利程度的风险。中国银河(601881)中国银河是分析实力领先的老牌央企，实控报酬地方汇金，股东布景强大。公司经纪营业劣势显著，投行、资管等弱势营业正正在补短板，国际营业正在东南亚区域处于绝对领先地位，2024年公司正在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名别离为第1、3、4和6。瞻望将来，中国银河无望成为营业布局平衡的国际投行。次要营业强劣势，补短板：经纪营业：公司有停业部461家，排名第一，复杂的网点数量奠基了渠道劣势，25Q1公司经纪营业净收入排名第6。2024年经纪营业净收入62亿元，正在成交额较高的市场下，估计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增加22%/6%/5%。②投行营业：公司的弱势营业之一，现董事长王晟曾正在中金公司有20余年投行经验，加盟银河后率领投行做强团队、做大规模，24年银河股、债承销规模市占率别离提拔0.3/0.8pct，25Q1投行营业净收入排名提拔至第15。2024年投行营业净收入逆势增加至6.1亿元，正在承销规模市占率提拔的环境下，估计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增加11%/7%/7%。③资管营业：公司的另一项弱势营业，25Q1收入排名第17。资管新规后银河金汇资管布局优化，2024年调集资管规模占比提拔至72%，资管产物系统多元化。2024年公司资管营业净收入4.9亿元，正在规模企稳、布局优化的环境下，估计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增加10%/16%/6%。④信用营业：公司两融营业市占率约5%，25Q1利钱净收入排名第2。2024年公司利钱净收入38亿元，正在两融余额提拔的环境下，估计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增加1%/6%/6%。⑤投资买卖：25Q1中国银河投资净收入排名第5，金融资产规模十年复合增加率为35%。公司正在固定收益投资方面具备劣势，2024年债市表示好，中债-新分析财富指数上涨7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增加50%至115亿元，估计将来金融资产规模稳步增加，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增加8%/11%/7%。估计25-27年中国银河实现营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7%，BPS为10.86/11.68/12.57元。考虑到公司正在逐渐强化劣势、补脚短板，且是潜正在的收并购标的，赐与公司2025年1.8倍PB，对应方针价19.54元，初次笼盖赐与“买入”评级。紫光股份(000938)投资逻辑：提拔对子公司新华三的持股比例，全面结构“云-网-安-算-存-端”产物。2024年公司新收购焦点子公司新华三30%的股权，持股比例从51%提拔至81%，残剩19%股权也纳入远期期权放置，将来无望增厚利润。公司现已递交港股刊行上市的申请，募集资金将用于加大AI投入、支撑意向收购等。AI办事器采用国产芯片的比例较高，无望受益于芯片国产替代：IDC预测2024-2028年中国智算规模的复合增速无望达40%，智算规模扩大带来AI办事器需求增加。互联网大厂是需求端的从力，我们估算将来3年阿里、腾讯、字节每年新增办事器采购额约1300-1500亿元。相较其他厂商，公司2024年AI办事器放量节拍偏弱。但我们认为2025年起呈现了积极改变。从行业端看，英伟达芯片禁售、国产AI芯片机能提拔，带来国产AI芯片加快渗入。按照IDC，2024年中国国产AI芯片出货量超82万，同比+310%，占比30%，同比+16pct。公司客户布局以政企为从，因而AI办事器中采用国产芯片的比例相对较高，同时公司也取头部国产芯片厂商连结慎密合做，无望充实受益于国产替代历程。从资产欠债表看，1Q25公司合同欠债同比增加67%，展示积极信号。积极结构Scale-out域白盒互换机，无望正在Scale-up域冲破：Scale-out域数通互换机量价齐升，同时以太网渗入率敏捷提拔，给国内以太网互换机厂商放量供给了先决前提。互联网客户占国内数通互换机67%的份额，多采用白盒互换机。针对互联网客户，公司自2022年起就前瞻性地投入白盒研发，目前白盒占比敏捷提拔。针对非互联网客户，因为其互换机系统自研能力相对较弱，公司无望阐扬其品牌厂商的劣势，连结高盈利能力。中持久Scale-up域以太网互换机将加快渗入，行业扩容。我们看好公司凭仗AI办事器营业经验率先取得冲破，沉塑准入壁垒。债权成本高、赴港上市进度不及预期、存货减值风险、芯片供应欠缺风险、市场所作加剧、Scale-up域研发进展不及预期。楚江新材(002171)公司简介：楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料范畴，结构碳/碳复合材料和高端热工配备营业。2019-2024年公司营收自170.48亿增至537.51亿，CAGR为25.8%；受下逛市场消费走弱、行业合作加剧及铜价波动等多沉要素影响，2024年公司产物加工费和发卖毛利率下降，归母净利润为2.30亿元，同比下滑57%。铜加工龙头持续加强高端产能扶植，驱逐下逛需求高质量转型：1）我国铜加工材产量逐年增加：2017-2024年产量自1723万吨增至2125万吨，CAGR为3.0%；铜板带下逛消费需求逐渐由房地产转向新能源等高端制制业。2）公司努力于铜基材料的研发出产取发卖，先后多次启动高端产能扶植，2017-2024年铜加工材总销量自28.13万吨增至84.43万吨，铜导体产量自7.78万吨增至超44万吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；跟着高端产能的连续达产，公司铜加工业绩或将进一步增加。3）积极拥抱手艺成长海潮，拥抱AI、机械人等行业新景气：子公司鑫海高导于2024年启动新能源汽车及机械人电子信号通信用超细铜导体项目，前瞻结构镀锡铜线出产能力，无望受益于AI、机械人等行业新景气。子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，无望受益于航空航天高景气：1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨缩系数小等特征，可用于固体火箭策动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等机能要求高的航天尖端手艺范畴。2）据贝哲斯征询数据，2022年全球碳/碳复材市场规模为164.67亿元，估计到2028年达175.21亿元。3）受益于军品放量，2019-2023年天鸟高新营收自3.09亿增至7.47亿，CAGR达24.7%，净利润自1.12亿增至1.78亿，CAGR为12.3%；2024年营收6.21亿（-16.9%），净利润9380万，或受下逛需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新做为国内最大的碳/碳复合材料用预制体出产企业，无望充实受益于航天配备放量列拆、贸易航天兴旺成长和飞机碳刹车盘国产替代。子公司顶立科技是我国特种大型热工配备焦点供应商，无望受益于航空航天高景气：1）顶立科技正在特种热工配备范畴具备领先劣势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产物，可为客户供给系统处理方案。2）热工配备市场空间大：据前瞻财产研究院数据，2021-2027年我国热处置设备和工艺材料市场规模无望自222亿增至281亿，CAGR为4%。3）受益于下逛航空航天、新材料行业兴旺需求，2021-2023年顶立科技营收自3.1亿增至6.4亿，CAGR为43.3%，净利润自0.87亿增至1.29亿，CAGR为21.9%；2024年受航空航天、光伏、半导体等范畴需求放缓等影响，顶立科技营收6.48亿元（+0.46%），增速放缓；净利润1.17亿元（-9.0%）。4）顶立科技分拆上市，拟投资8.3亿元结构高端热工配备和3D打印范畴，将来或将充实受益于新质新域成长对配备的兴旺需求。宏不雅经济政策变化及经济增加放缓的风险，原材料价钱波动的风险，市场所作风险，高端配备、碳纤维复材下逛订单不及预期的风险，可转债转股风险。瑞芯微(603893)公司简介公司为国内AIoT SoC龙头厂商，为汽车电子、机械视觉、工业使用、教育办公、贸易金融、智能家居以及消费电子等百行百业的客户供给多算力、多条理的芯片处理方案，拥抱AIoT快速成长的全新机缘，市场份额实现快速提拔。公司营收高速增加，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司25年一季报，实现营收8.85亿元，同增63.0%。实现归母净利润2.09亿元，同增209.7%。完整的端侧芯片产物结构，领先的客户取使用场景卡位。公司构成了高中低端全系列结构，以旗舰SoC构成标杆效应，并取周边芯片构成“互辅”的完整处理方案，以此持续提拔各产物线年公司旗舰多场景使用SoC RK3588出货量显著增加，正在大屏设备、边缘计较、高机能平板、汽车智能座舱、多目摄像头、收集视频机、AR/VR、各类机械人、NAS、中屏产物、视频会议系统等普遍的下逛范畴获得使用。跟着AI手艺快速成长，公司产物处于优良的合作款式，估计将来仍将连结高速成长。下逛高景气宇，AIoT、机械人、汽车电子高速成长。1）AI成长的沉心正正在向边缘侧转移，端侧AI无望带来新一轮换机周期，各类AI眼镜、AI玩具、智能扫地机械人屡见不鲜。据IDC数据，扫地机械人呈现量价齐升。24年出货量2060万台，同增11.2%，ASP达452美元，同增7.6%。2）跟着AI时代的到来以及生齿老龄化加剧，人形机械人无望成为面向将来的0-1庞大立异。按照充电头网的拆解，出名机械人公司宇树科技正在GO2机械人从板上利用了公司的3588S处置器。3）智能座舱渗入率及智能化程度持续提拔，汽车SoC市场空间持续扩容。公司正在车载芯片前次要结构智能座舱、车载仪表、车载视觉、车载音频、视频传输和协处置器六大范畴。24年智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进，正在业内出名度持续提拔。估计25-27年公司净利润为9.15亿元、12.28亿元、16.18亿元，对应EPS为2.18元、2.93元和3.86元，看好公司做为端侧SoC芯片龙头，积极因应端侧成长趋向，正在AIoT范畴构成高中低端全平台产物结构，市场份额持续提拔。我们赐与2026年60倍估值，市值736.63亿元，方针价175.85元，赐与公司“买入”评级。广晟有色(600259)投资逻辑华南稀土龙头，兼具结构铜、钨等多金属。公司是中国稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东地域稀土资本，还结构钨、铜硫等多元财产。1Q25稀土价钱回升，公司盈利拐点向上。稀土行业：出口管制下价钱弹性不容小觑，行业供改持续催化。2025年4月，商务部《对部门中沉稀土相关物项实施出口管制的决定》正式实施；类比锑，出口管制下，内盘稀土价钱弹性不容小觑。目前海外镝、铽价钱别离上涨至800/3500美金/公斤，月度涨幅别离为14%/100%，较国内溢价率均超200%；内盘价钱涨回出口管制前。国内政策稠密落地，将进一步对稀土供应实现掌控，从而实现冲击不合规供给和头部集中结果；叠加国内原矿配额估计暖和增加，供需改善趋向明白，我们估计2025年氧化镨钕/氧化铽均价无望别离达到45/750万元/吨，同比别离+15%/+30%。稀土营业：体内矿山无望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。公司具有仁居、五丰稀土矿，而且具有左坑矿的采矿权；若考虑左坑矿投产，公司稀土矿产量无望从2000余吨添加至5000余吨，产量无望实现倍增；冶炼板块正在2024年实现产销回暖;磁材板块方面，公司的东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。公司兼营商业营业，收入占比力高、但盈利占比力低。体外资产复杂，或有较大注入空间。做为中稀集团旗下上市平台“双子星”，2024年公司和中国稀土出产规模较为接近，稀土矿产量占比集团配额均不跨越3%，冶炼品产量占比集团配额低于10%。鉴于中稀集团许诺处理同业合作问题，因而不管是定位矿山平台仍是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。铜、钨营业：多点结构，贡献丰厚投资收益。公司体内结构铜、钨矿山资本营业，此中大宝山铜矿（公司持股40%）得益于铜价上行和出产不变，2024年贡献投资收益近1.6亿元；2025-2027年贡献的投资收益为1.8/1.9/2.0亿元。估计公司2025-2027年收入别离为136/147/158亿元，实现归母净利润别离为2.62/3.84/4.84亿元，实现EPS别离为0.78/1.14/1.44元，2025-2027年对应PE别离为67/46/36x，显著低于可比公司均值；考虑公司高成长，赐与均值程度2025年PE为86x，方针价66.93元；初次笼盖赐与“买入”评级。影石立异(688775)公司简介公司为全景/活动相机行业龙头企业，17-24年营收CAGR达60%，归母净利润CAGR达70%。25Q1营收同增40.70%，归母净利润同降2.50%，次要系公司推进全新产物线开辟、手艺升级及拓展，同时加大线上营销、线下展会勾当及曲营店等方面的市场推广投入，研发发卖费用率增加。估计25H1营收32.14-38.15亿元，同增32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比变更-4.65%-12.49%。受益户外活动者数量增加、社交收集视频普及，按照招股仿单及Frost&Sullivan，活动相机市场规模逐渐增加，从2017年139.3亿美元增加至2023年314.4亿美元，CAGR达13.8%；全景相机凭仗捕获视角全面、创意多变且内容适配于各类终端设备等劣势，23年出货量为196.0万台，同比+30.1%，跟着正在户外活动、近程医疗、聪慧城市等专业范畴不竭渗入，市场规模将进一步扩大。公司为全景相机全球龙头，活动相机品类加快替代海外品牌。按照招股仿单及Frost&Sullivan，2023年公司正在消费级全景相机市占率为67.2%，排名全球第一，活动相机品类加快替代境外供应商，海外龙头Go pro因为产物迭代较慢且盈利能力较弱，公司活动相机营业加快逃逐。产物端，公司具备极强的产物洞察及产物定义能力，深度挖发掘户需求，软硬件共同供给领先完整的处理方案，是公司将来最焦点的合作壁垒和护城河。手艺端，软硬件全景手艺+AI功能+产物快速迭代，推出差同化功能，包罗全景手艺、防抖手艺、AI影像处置手艺等。渠道端，发卖收集已笼盖全球一万多家零售门店和90多座机场，24年线年中国/美国/欧洲/日韩收入占比别离为24%/23%/23%/8%，同比增加90%/43%/55%/57%/35%。公司本次拟刊行不跨越4100万股，拟募集资金投入约4.6亿元，用于投资智能影像设备出产扶植项目、影石立异深圳研发核心扶植项目，现实刊行价钱47.27元/股，对应市值189.55亿元。市场所作加剧、终端需求及产物迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。国科微(300672)2025年6月5日公司披露刊行股份及领取现金采办资产并募集配套资金暨联系关系买卖预案，公司拟通过刊行股份及领取现金的体例向宁波甬芯等11名买卖对方采办其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不跨越35名合适前提的特定对象刊行股票募集配套资金。运营阐发公司转型IDM模子，实现芯片设想+晶圆制制全财产链结构。本次收并购预案发布前，公司以Fabless模式运营，专注于供给人工智能取多、车载电子、物联网、数据存储等范畴的芯片处理方案，产物普遍使用于超高清智能显示、聪慧视觉、车载电子、人工智能、物联网和固态存储等范畴。若收并购案完成，公司将具备高端滤波器、MEMS等特种工艺代工范畴的出产制制能力，依托射频前端器件范畴的手艺劣势，将公司产物使用进一步拓展到智妙手机、智能网联汽车等需求相对兴旺的范畴。拟收购优良晶圆代工资产，开辟公司营业新增加点。跟着5G商用的持续深化，通信设备对射频前端器件的机能要求不竭攀升。5G手机支撑的通信频段从4G时代的20-30个扩展至50个以上，单机滤波器用量从约40个提拔至70个。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，正在滤波器制制范畴，中芯宁波建立了稀缺的“全频段笼盖+全工艺贯通”能力，是国内少数能够供给笼盖SUB6G全频段产物矩阵的企业。正在MEMS范畴，中芯宁波具备国内领先的封锁腔MEMS制制手艺，是国内少数能够实现MEMS A+G（即集成加快度计取陀螺仪的组合传感器）量产的企业。中芯宁波下旅客户笼盖国内领先的手机厂商、模组厂商，若收并购完成，公司可将公司财产链结构延长至射频前端高价值焦点部件范畴，持续拓展营业结构，开辟新的营业增加点。应流股份(603308)AI催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC扩张催化全球燃机需求上行，19-23年全球燃机销量从40提拔到44GW，CAGR为2.5%，估计24-26年年均销量60GW，较23年提拔36%，增加加快。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加快提拔，且燃机正在手订单笼盖年限已超4年，行业景气宇高。叶片是燃机焦点零部件，价值量占比高（达35%）、手艺壁垒高、全球产能严沉不脚。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头，PCC正在2020年员工数量削减40%，产能大幅下滑。Howmet正在20-23年固定资产净额持续下滑，24年才恢复增加。此外，近年来燃机国产化加快推进，24年我国自研的300MW级F级沉燃初次焚烧成功，看好将来国内燃机零部件需求提拔。公司是国内燃机叶片龙头，产物功率范畴笼盖12-400MW次要型号，客户笼盖西门子、贝克休斯等全球龙头。陪伴全球燃机景气宇上行，海外燃机叶片产能严重，公司24年起头订单加快提拔，24年燃机范畴新签定单同比+102.8%，看好公司25年燃机范畴收入加快提拔。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提拔。23年起头，全球平易近航市场苏醒，拉动航空策动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能严重，遍及扩产以提拔交付能力。例如GE航空，23年商用策动机订单增加52%，24年增加22%。但因为产能严重，24年交付量不脚2000台，远小于快要4000台的新签定单。GE航空25年打算投资5亿美金用于商用策动机出产拆卸，无望进一步拉动航空策动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来跟着两机专项等政策出台，航空策动机和大飞机的国产化也正在加快推进。例如24年我国自研的1000千瓦级平易近用涡轴策动机AES100获颁中国平易近航局型号及格证，看好国内航发零部件需求上行。公司24年以来取GE航空、赛峰等签定长协或计谋供货和谈，合做程度加深；同时也是中国商发优良供应商，累计为CJ1000/CJ2000开辟了80余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提拔。我们估计公司25-27年停业收入别离为31.64/39.41/49.80亿元，归母净利润别离为4.45/6.25/8.85亿元，对应PE为32X/23X/16X。考虑到两机景气宇上行，以及燃机叶片高价值占比、高手艺壁垒、产能紧缺的行业特征，我们赐与公司25年42倍PE，对应方针价27.51元/股，维持“买入”评级。北新建材(000786)“一体”：石膏板消费属性加强，持续降本+扩品类+出海石膏板市场规模约为150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。公司近年来努力加强石膏板消费属性，加大渠道结构、添加宣传力度、提拔高端产物占比。从导营业继续沉点关心：①降本，2024年石膏板单元成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米。②扩品类，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”营业，拟投资扶植的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。③出海，公司于2017年启动全球化结构，2023年加快推进，次要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化营业收入、净利润同比别离增加73.00%、143.08%。2019年公司确定“一体两翼”计谋方针，昔时通过结合沉组进入防水材料营业范畴。公司防水卷材收入规模已达行业前3。涂料同样收并购为从，建建涂料方面，2023岁尾结合沉组嘉宝莉（持股78.34%，2024年2月并表），涂料年产能由10.3万吨提拔至130万吨以上，2024年嘉宝莉业绩许诺完成率81.27%。工业涂料方面，2021年、2023年收购天津灯塔，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，2025年2月并表），2025年北新涂料拟投资扶植年产2万吨工业涂料。25Q1涂料全体营业收入9.08亿元，同比增加111.44%；净利润0.44亿元，同比增加48.17%。公司推出性股票激励打算，以2023年扣非归母净利润为根本，2025-2027年扣非归母净利润复合增加率别离不低于14.22%、16.12%、17.08%。我们估计2025-2027年公司全体营收别离为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速别离为9%、7%、7%；归母净利润别离为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速别离为14%、7%、8%，对应6月5日收盘价PE别离为11、11和10倍，初次笼盖，给以2025年15倍估值，方针价36.93元，赐与公司“买入”评级。永辉超市(601933)零售行业发生了哪些新变化？过去零售行业合作激烈，盈利欠安留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”保守模式带来的行业高度同质化问题，正在渠道稀缺性不再，线上冲击到来的时代整个行业因而陷入泥潭。近两年中国已呈现“以买手制为焦点”的新型零售模式（胖东来/奥乐齐/Costco），正在线%的中国，优良线下零售龙头无望复制美国1970s后/日本1990s后的故事，成长出贡献持久高收益率，鞭策行业集中度提拔的优良零售公司。永辉贸易模式已发生底子性变化，精选型零售线，新型模式具备正在后消费时代持久快速增加的潜力：①货的：通过打消数十年入场费轨制实现裸价采购，完全恢复选品话语权，降低不合理高价，添加高质量商品；加工食物注沉度大大提拔，老龄化+少子化趋向下加工食物需求，添加获客能力。②人的：通过优选门店点位+新增烘焙熟食物类，焦点客群已从45岁以上忠于品牌的保守群体转换为25-45岁忠于价值的年轻群体，鞭策客单价提拔，降低对保守大牌依赖。③场的：避开老城区，正在收入较高和春秋年轻社区开店，全面升级卖场，添加人道化办事。仿照胖东来模式的超市浩繁，但永辉超市具备奇特的合作劣势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同业最佳切入口，生鲜发卖占比高、获客能力强，但运营难度也最高，永辉20年全国化生鲜运营专属经验建立难以跨越的护城河。②永辉规模劣势持久赋能，对于标品，裸价采购+规模劣势=更低进货价，对于自有品牌，规模劣势带来代工场更优良+成本价更差劲势。③上市地位融资劣势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这障碍了相当多同业的仿照。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因而门店调改费用和地方工场扶植费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的合作敌手挡正在门外。一拖股份(601038)老树发新芽，费用节制改善，高管激励提拔，股东报答加码。（1）公司清退低效资产，费用节制改善，2024年发卖/办理费用率别离为1.3%/3.0%，比拟2019年别离-1.8pct（调整运费后）/-3.6pct。同时高管激励大幅提高，高管查核年度和任期经停业绩并赐与绩效薪酬。（2）公司资产质量优异，24岁暮正在手净现金66亿元，接近H股总市值。4月8日母公司国机集团发文激励回购，4月29日公司通知布告建议回购H股，股东报答无望强化。粮食价钱底部回升，拖沓机需求周期无望反转向上。国内销量和海外龙头收入数据都表白，粮食价钱略领先于拖沓机需求。截至250603最新数据，玉米/大豆现货价比拟客岁低点别离回升12.8%/10.1%，二者均受益于进口削减。因为供需关系改变，粮食价钱曾经本色性离开底部，将来看好拖沓机需求反转。高尺度农田扶植和“优机优补”带动拖沓机大型化、高端化。（1）按照国度统计局，24年/2025年1-4月大拖产量占比别离为22.8%/25.9%，同比+3.3/3.1pct。按照公司通知布告，2024年公司大拖发卖3.5万台，占比46.8%，占比同比提拔4pct。国度提出高尺度农田扶植2035年久远要求，2024年每亩扶植补助由1300元提高到2400元，将来机耕前提无望持续改善，带动拖沓机大型化。（2）动力换挡属于高端机型，价值量高，20-23年平均每年销量仅占20-23年100马力以上拖沓机产量的2.4%。24H2推出的农机购买补助政策拉大了动力换挡取保守产物的补助价差，使得动力换向产物经济性大幅提拔。公司2024年完成全数动力换向产物上市预备工做，25年敏捷推广，看好“优机优补”带动高端产物渗入率和国产化率提拔，从而拉高头部企业价盘和利润率。海外非俄语市场长坡厚雪，大有可为。2024年我国拖沓机出口均价为1.06万美元，较着低于海外龙头，出口产物价钱劣势较着。按照海关总署，24年/25年一季度我国拖沓机出口非俄语区国度的数量为5.4/1.9万台，同比+18%/+59%。非俄语区市场空间广漠，据我们测算，我国正在东南亚/非洲/拉美三国/其他欧洲国度拖沓机市场市占率别离约6.5%/8.5%/7.7%/6.3%，提拔空间庞大。雪峰科技(603227)区域景气分化较着，新疆区域平易近爆增速凸起，2024年煤炭大省新疆平易近爆出产总值同比+24.6%、25Q1同比+11%。从煤炭保供（2019-2024年新疆原煤产量CAGR达17.9%）到煤化工高速成长，煤化工项目为疆煤供给消化渠道，逻辑表现为“煤化工->煤矿->平易近爆”逐级传导。疆煤保障新疆平易近爆持续增加，“十四五”新疆区域产量增速取疆煤产量增速呈现高相关性。公司工业产能11。95万吨/年，产能全数位于新疆，疆内市占率达22%。参考全国化结构企业，其新疆区域子公司净利率远高于全国全体。2024年7月公司控股股东新疆农牧投向广东弘大让渡21%股权、让渡后实控人变动为弘大，25Q1股权让渡完毕、弘大已正式并表雪峰。收购沉点关心2个标的目的，①打制“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，②弘大实现焦点原材料硝酸铵自供。前期公司受制产能新增量偏低、远低于同期新疆区域平易近爆产量增速，强强无望打开产能瓶颈。2022年公司全资收购玉象胡杨，2024年玉象胡杨营收28。29亿元，净利润3。57亿元。①硝酸铵：同属平易近爆财产链，受益煤炭/煤化工产能快速，公司是疆内独一硝酸铵出产企业，受益运费差、合作款式劣势较着。目前公司硝酸铵设想产能66万吨、许可产能81万吨，2024年公司硝酸铵产量44。93万吨；②尿素及下逛财产链：静待价钱企稳，目前产能环境为合成氨40万吨、尿素60万吨、三聚氰胺11万吨等。我们看好公司①全国平易近爆需求看新疆，煤化工加强疆煤消纳，②“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，强强结合打制疆内平易近爆+硝酸铵龙头平台，③疆内独一硝酸铵出产企业，受益运费差、合作款式劣势较着。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。04、8。69和10。11亿元，现价对应动态PE别离为14x、11x、10x，给以2025年20倍估值，方针价12。49元，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。新疆区域煤炭及矿业开采节拍不及预期；收购整合不及预期；严沉平安、环保变乱风险；尿素/三聚氰胺/复合肥价钱继续下行风险。应流股份(603308)5月28日，公司发布可转债申请文件的审核问询函答复通知布告，此中提及当前两机范畴正在手订单较高，达12。28亿元；公司估计募投项目达产后每年可带来收入21。09亿元、净利润3。61-3。77亿元，为公司带来业绩新增量。运营阐发两机范畴订单充脚，看好公司两机零部件收入持久提拔。截至2025年4月30日，公司两机范畴的叶片、机匣和其他热端零部件正在手订单12。28亿元。截至5月28日，公司叶片、机匣正正在洽商的意向性订单约为4亿元。公司叶片、机匣和其他热端零部件正在手订单和正正在洽商的意向性订单金额合计跨越16亿元，订单较为充脚，看好公司两机范畴收入持久提拔。叶片、机匣加工涂层试出产成功，看好将来加工涂层订单增加。叶片、机匣加工涂层产物的试出产方面，公司已引进部门深加工工序试出产设备，并完成对应产物的试制，已达到中试或划一形态。截至5月28日，部门包含公司自从加工涂层工序的产物已通过客户工艺验证。截至2025年4月30日，公司两机范畴的12。28亿元正在手订单中，叶片、机匣金额为10。17亿元，此中包含加工涂层制制工序的有3。48亿元，包罗2。01和1。47亿元的铸件毛坯和加工涂层订单，加工涂层订单正在含有加工涂层工序的订单中占比已达42%，看好公司将来加工涂层订单持续冲破。募投项目扩大公司收入规模，提拔公司分析合作力。按照公司规划，叶片机匣加工涂层项目从22年7月起头扶植，扶植期48个月，估计26年6月完成扶植。先辈核能材料及环节零部件智能化升级项目从24年11月起头扶植，扶植期24个月，估计26年10月完成扶植。项目达产后，估计加工涂层和核能材料项目每年别离带来收入14。66和6。43亿元，合计21。09亿元，估计将提拔公司叶片机匣产物的附加值，提拔复合屏障材料、金属保温层等产物的分析出产能力。皖通高速(600012)投资逻辑公资产优良，公从业为利润来历。公司是公板块焦点标的，从营收费公营业，截至2024岁尾具有运营里程609公里。公司毛利98%来自于从业，焦点产为合宁高速、高界高速、宣广高速。公司从业公单公里通行费收入629万元，排名行业领先。取同业比拟，公司的货车占比更沉，通行费收入取宏不雅经济毗连愈加慎密；同时公司ROE较高且欠债率低，通过收购及改扩建成长从业的空间广漠。2024年公司归母净利润16。7亿元，同比增加1%。联通产通车带来车流量提拔，差同化收费通行费收入可提拔。1）公司焦点产合宁受益于联通产合六叶高速改扩建通车，2023年后毛利较着提拔34%，后续仍能受益合六叶高速的车流量增加。同时受益于断头打通，公司宁宣杭、高速正在2023年实现毛利转正，并正在2024年毛利率均由0%摆布提拔至40%摆布。2）2025年4月1日起安徽高速公役同化收费政策调整，对公司旗下产货车ETC扣头由八五折变为九五折，车流量不变下估计公司可节流减免金额1。1亿元。改扩建提拔车流量，收购产扩充利润来历。1）公司焦点产宣广高速正在2022年改扩建，2024年改扩建落成通车，估计正在2025年车流量有较着修复。高界高速正在2025年改扩建，无望受益于新版《收费公办理条例》的出台，耽误的收费年限跨越当前的25年尺度。公司地处安徽，改扩建成本比拟同业具备显著劣势，改扩建完成后折旧更低，产报答更高。2）公司打算向大股东收购阜周高速以及泗许高速100%股权，买卖对价合计为47。7亿元。估计收购能够添加2025-2026年归母净利润1。82亿元、1。97亿元，占2024年归母净利润的11%、12%。分红比例处于行业前列，股息率具有性价比。公司许诺2025-2027年分红比例不少于60%，分红预期不变，许诺60%分红比例处于行业第二。公司2024年拟派发每股股利0。6元，分红比例为60。02%，股息率3。5%，处于可比公司中档。估计公司2025-2027年归母净利润别离为18。9亿元、19。9亿元、21。0亿元，对应PE别离为15。2倍、14。4倍、13。6倍。考虑到公司和粤高速均只要公从业，估值应附近。且公司产质量优良，将来从业成长空间广漠，赐与公司2025年18倍PE估值，方针价钱为20。46元，初次笼盖赐与“买入”评级。东航物流(601156)公司简介从航空货运到分析物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为从的分析物流企业，供给航空速运、分析物流处理方案、地面分析等多项办事。公司鼎力成长分析物流营业，2024年该项收入占比52%，远高于同业。2024年跨境电商兴旺成长，空运运价上涨，公司停业收入为241亿元，同比增加17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为27亿元，同比增加8%。公司运力资本丰硕，受益空运需求增加。公司运力资本充脚，目前具有15架B777全货机，同时独家运营东航股份800余架客机腹舱营业，且2025年运力增加确定，无望衔接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求兴旺，我国跨境电商进出口2。63万亿元，同比增加10。8%，上海出口空运指数同比增加11%。受益于跨境电商成长，估计需求增加将持续，且受飞机制制商产能瓶颈影响，大型全货机交付量无限将必然程度支持运价。虽美国小包关税宽免政策打消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，估计全体影响无限。分析物流收入占比持续提拔，货坐营业区位劣势较着。区别于航空速运营业，公司分析物流处理方案依托本身能力扶植取海外焦点供应商合做，可实现跨境物流的全流程办事，2024年营收占比达52%，此中跨境电商及产地中转营业收入增幅较大：（1）跨境电商处理方案：2019-2024年收入CAGR为71%，2024年跨境电商货量同比增加48%，估计将来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地中转营业：依托“海外曲采+航空运输+分销渠道”办事链条打制国际生鲜合同物流，2019-2024年收入CAGR达48%，2024年产地中转包机架次同比增加74%。公司地面分析办事劣势较着，目前已具有17个自营货坐，面积达150万平方米，正在上海两场的市占率超50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，估计公司货坐营业将贡献不变收入利润。估计公司2025-2027年归母净利润别离为24亿元、27亿元、29亿元，参考可比公司2025年平均PE，赐与2025年10倍PE，方针价15。2元，初次笼盖赐与“买入”评级。科达制制(600499)建材出海第一股国内A股的建材上市公司中，若是采纳“出海”口径，即满脚2个前提①海外设有、②当地消纳为从，而非出口欧美为目标，科达制制的海外营业占比已领先其他同业，成为A股第一。从区域上看，科达扎根非洲、延长南美，区域上有别于大大都建材公司。至2024岁尾，公司海外建材营业正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6国具有10个出产。关于成长空间和节拍，我们认为空间很大、节拍存正在预期差。起首，东非+西口增速最快。第二，人均消吃力提拔的环节看居平易近可安排收入提拔。此中，环节是经济总量提拔、差距不宜敏捷扩大。（1）我们判断当前工具非的瓷砖人均消费量低于0。96平，低于非洲的平均程度，处于成长初期。（2）成长阶段初级并不是将来增加的前提前提。样本国度的P绝对值同比增速正在3-6%区间居多；从生齿基数和密度角度看样本国度全体有潜力；从资本禀赋角度看各个国度分歧，对应着工业化的前提前提分歧。（3）近年来大商品的价钱上涨，为非洲多国带来资本增值，加速国度层面的本钱堆集。但从出口和进口布局看，样本非洲国度仍处于工业根本亏弱的阶段，将来工业化“0-1”的阶段值得等候。全体而言，分歧国度禀赋有差距，矿产资本、旅逛资本等为部门国度带来本钱堆集，堆集工业化的根本，中国正在本轮非洲成长扶植中积极参取。非洲投资、合做共赢，科达取森大合做，洲经商模式典型。我们认为科达先发劣势较着，留给新进入者的空间无限。25Q1海外建材运营拐点确立，单季度公司全体收入及盈利能力较着改善，从因系海外瓷砖提价+拓品类见成效。估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。44、18。07和19。62亿元，现价对应动态PE别离为12x、11x、10x，给以2025年18倍估值，方针价14。49元，初次笼盖，赐与公司“买入”评级。海外建材新减产能风险；海外建材价钱和风险；海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价钱波动。华工科技(000988)公司深耕光电范畴，建立了智能制制配备、光连接、传感器三大焦点营业板块。2024年公司实现停业收入117。09亿元，同比增加13。57%；实现归母净利润12。21亿元，同比增加21。17%。光模块国内取海外营业齐头并进：国内市场已拓展中兴通信、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025年400G以及800G单模将持续上量，LPO全系列产物也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户。此中800G LPO产物已获得明白需求，1。6T产物正加速送样测试，全体进度处于行业第一梯队。国内取海外需求双沉共振确保了公司将来光模块营业业绩的持续提拔。2022-2023年，公司正在全球光模块市场中排名第八，我们认为公司正在1。6T及LPO时代份额仍无望扩张，估计2025-2027年光模块营业营收别离为63。60（+60%）、85。86（+35%）、103。03（+20%）亿元。具备自研硅光芯片能力，积极结构硅光、LPO以及AEC产物：公司已实现高端光芯片自从可控，具备硅光芯片到模块的全自研设想能力，推出业界最新的用于1。6T光模块的单波200G自研硅光芯片。此外公司积极结构LPO产物，800GLPO产物已获得明白需求，目前正在加紧测试，LPO放量无望带动公司光模块营业毛利率净利率提拔。2024年9月，公司全新推出800G AEC模块。我们估计2025年AEC市场需求无望，公司市场所作力力无望进一步加强。智能制制取营业积极拓展海外市场，行业地位安定：公司是中国最大的激光配备制制商之一，坚持不懈地推进全球化运营计谋，2024年国际营业出口总额同比增加34%。公司营业聚焦新能源范畴，温度传感器产物占领全球市场70%份额，新能源汽车PTC加热器占领国内市场60%份额，行业龙头地位安定。2024年营业海外收入增加跨越30%，我们估计公司2025-2027年营业营收别离为44。02（+20%）、50。62（+15%）、55。68（+10%）亿元。申能股份(600642)投资逻辑煤价下行周期，区位劣势加码火电利润弹性。 发卖端来看： 火电资产的“区位劣势”次要表现为区域供需款式和行业集中度，正在市场化买卖中影响量价。①区域供需：支持性电源供给受限而用电负荷刚性增加， 估计上海当地电力供需偏紧款式将延续至 26 年； 21 年以来公司煤机操纵小时数不低于 4800 小时，且将来 2 年无望维持高位。 ②合作款式：上海发电侧行业集中度高而不变， 公司/华能/上电/宝钢合计火电拆机市占率达 80%以上， 且互订交叉持股。 电力供需偏紧+火电行业集中度较高，上海 25 年中持久市场化买卖电价降幅小于行业平均。成本端来看： 估计 25 年国内煤炭产量净增约 0。70~0。75 亿吨，进口量小幅回落； 商品煤消费需求净增量正在 0。5 亿吨摆布，供需宽松。估计全年市场煤均价正在 700 元/吨摆布，同比-156 元/吨。测算当北港5500 大卡煤价中枢别离为 720/700/680 元/吨时，公司煤电度电焚烧价差将别离较上年增厚 10。1%/12。1%/14。1%。积极结构能源转型，高质量成长新能源。 “十四五”期间，公司打算新增新能源拆机 800 万至 1000 万千瓦， 截至 24 岁尾距离方针下限完成进度不脚 50%，或因对项目收益率要求较高。 公司打算加速新能源化、规模化开辟转型， 目前正在建的 395 万千瓦新能源项目打算于25、 26 年间投产。 海风是上海市实现碳中和的主要径， 24 年 29。3GW深近海风电规划已获国度批复， 远期成长空间广漠。海风全天出力的特征对电力系统愈加敌对，且紧邻用电负荷核心消纳有保障， 正在新能源全面入市的布景下项目收益率仍可期。价钱机制保障下，天然气管网和气电资产旱涝保收。 控股子公司担任投资扶植和运营办理上海地域独一的天然气高压从干管网系统， 不变的用气量和不变的价钱机制付与管网公司不变的盈利能力。 别的，充脚的容量弥补和及时的气电价钱联动保障了上海燃气机组的合理盈利。除油气管输和上海气电外，公司还参股了核电和抽蓄等不变盈利型资产，每年不变贡献约 7 亿元投资收益。公司兼具分红能力和分红志愿， 上市以来累计分红比例接近 50%，且将来无望进一步提高。公司股票现价对应股息率约 5。0%， 正在火电行业中排名前列。汇川手艺(300124)公司是国内少数实现“工控→新能源车→机械人”跨行业手艺复用的机电一体化平台型企业，外行业具备持续超越周期的α，2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速别离为38%和30%，跨越工业从动化行业和可比公司增速。1）新能源车营业：市占率稳步提拔，规模效应无望运营弹性。24年公司国内乘用车电控产物份额上升至10。7%，第三方供应商中排名第一；24岁尾公司境表里具有跨越80个定点项目估计将正在25-26年实现SOP量产。24年公司新能源汽车实现营收160亿元，同比+70%，跟着新产能投产，规模效应无望进一步运营弹性，估计25-27年公司新能源车营业营收CAGR超30%。2）机械人营业：工业机械人出货高增，人形机械人打开成漫空间。凭仗成本节制&渠道结构劣势，工业机械人营业快速放量，24年实现营收11亿元，同比+37%，24年国内市占率提拔至9%，位居行业第三，同时积极研发人形机械人焦点零部件，将来无望建立新增加，估计25-27年公司工业机械人营业营收CAGR约30%。3）通用从动化营业：工控龙头地位安定，成长径清晰稳健。①行业：从动化行业履历两年下行周期，当前PPI/库存均处于底部，宏不雅政策持续加码，底部根基明白，25年行业无望送来弱苏醒。②公司：按照MIR数据，24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大焦点产物市场份额别离达到28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续环绕“光机电液气”拓展产物线年推出国内首款工业从动化全集成软件平台iFA加强分析处理方案合作力。4）轨交&电梯：成熟营业稳健增加，盈利压舱石支持计谋远征。公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化节制器市占率领先，19年收购贝思特实现电梯电气大配套处理方案结构，估计25-27年公司电梯和轨交营收无望维持5%摆布稳健增加。估计25-27年公司实现归母净利润54。6/66。6/78。3亿元，同比增加27。5%/22。0%/17。6%，考虑到公司凭仗“手艺复用+计谋卡位+组织变化”建立了持续穿越周期的合作力，赐与公司25年40倍PE估值，对应方针价81。10元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。厦钨新能(688778)投资逻辑：深耕正极数十载，深刻贯彻难而准确的价值导向，跻身全球消费正极龙头。公司前身为世界钨行业领军企业厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年从母公司分手，2021年于所科创板上市。公司攻坚克难，将研发立异做为成长之底子，持续冲破正极范畴高电压钴酸锂、中高镍三元、水热法磷酸铁锂等环节手艺。钴酸锂、储氢合金持续多年位居行业龙头。国表里次要客户包罗ATL、比亚迪，及中立异航等。2025年起公司立异手艺NL材料估计放量，无望加快量价上行。1。保守正极：钴酸锂龙头，吨盈利稳健。公司钴酸锂市占率已持续多年位居全球第一，近三年市占率正在43%以上；钴酸锂、三元材料吨净利持续两年连结正在7000～8000、2500～3500元/吨，贡献稳健利润及现金流。2。NL布局正极：材料应时而生，驱逐放量拐点。续航、倍率及轮回寿命不脚为锂电持久痛点，特别智能化、低空经济及人形机械人等新兴范畴对电池机能提出更高要求。NL材料为公司研发一种新型层状布局正极材料，采用定向迭代工艺，能将锂离子嵌入更不变布局，有益于更高能量密度电池研发，同时降低钴、镍金属用量依赖，大幅提拔正极机能的同时降本。2025年起NL材料起头导入头部客户；经测算，2027年NL材料无望贡献公司钴酸锂板块收入、利润弹性为73%、144%。品类扩张：加码固态新手艺，硫化锂开辟前锋。公司固态电池材料包罗氧化物固态电解质、硫化物固态电解质，及固态正极等。凭仗母公司厦门钨业正在粉体冶炼和气相反映手艺沉淀，公司CVD法制备硫化锂合作劣势显著，产物纯度高、成本低，同时自研设备，已取国表里头部企业展开合做。陪伴固态电池逐渐财产化，公司正在原材料端的领先结构取手艺护城河无望帮力公司外行业合作及财产化推进中占领有益地位。公司为全球钴酸锂龙头，无望充实受益于全球消费电子、动储等需求苏醒，及低空经济、人形机械人等新兴市场出现。公司独创NL布局正极护城河深挚，无望中持久帮力公司业绩及全球份额提拔。我们估计，2025～2027年公司业绩别离为7。3/9。4/12。0亿元，对应PE别离28/22/17倍。参考可比公司，赐与公司25年35倍PE，方针价60。90元。初次笼盖赐与“买入”评级。美国对华加征关税，原材料价钱波动，NL材料推广不及预期，动储需求不及预期，新手艺进展不及预期等江南化工(002226)事务：2025年5月9日，江南化工及全资子公司北方爆破取楚天化工配合签订《安徽江南化工股份无限公司、北方爆破科技无限公司取湖北楚天化工无限公司关于湖北东神楚天化工无限公司、湖北帅力化工无限公司、河南华通化工无限公司之沉组和谈》。《沉组和谈》商定江南化工拟以其持有的湖北帅力30%股权和河南华通75。5%股权出资，北方爆破拟以其持有的湖北帅力51%股权出资，楚天化工拟以其持有的东神楚天90%股权出资配合新设一家无限义务公司进行沉组合做。江南化工和北方爆破合计持有新设立公司的股权比例不低于51%，楚天化工持有新设公司的股权比例不高于49%，江南化工是新设公司的现实节制人。本次买卖完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新设立公司的控股子公司。公司产能无望进一步扩张，行业劣势地位凸显。按照公司通知布告，东神楚天具有工业许可产能3。05万吨，此中改性铵油1。2万吨、乳化（胶状）1。4万吨、乳化（胶乳）（混拆）4000吨（混卸车2台）、中继起爆具500吨，2024年别离实现营收和净利润2。36亿元、3689万元。按照24年年报，公司已具有工业许可产能76。55万吨，本次买卖完成后，东神楚天将纳入公司归并报表范畴，添加公司工业产能约3。05万吨/年，总产能无望接近80万吨/年，产能劣势获得进一步加强，营业区域结构持续完美。此外，楚天化工许诺东神楚天正在2025年度、2026年度和2027年度累积实现的净利润总额不低于9591。72万元（特指东神楚天相关年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）。公司产能无望持续扩张，行业领先地位进一步巩固，区域结构持续完美，估计2025-2027年公司实现停业收入105。49、116。91、128。64亿元，实现归母净利润10。31、11。95、13。80亿元，同比增加15。74%、15。88%、15。48%，维持“买入”评级。慕思股份(001323)投资逻辑国补延续带动短期需求景气宇回升，中持久行业仍具扩容空间。短期来看，2025年国度延续家具消费补助政策，政策促使行业景气宇有所回升，按照久谦统计，25年2/3月三大电商平台床垫发卖额别离同比增加27。6%/20。7%至7。5/11。0亿元。中持久来看，1）量维度：中国床垫渗入率和更新率较海外仍有显著提拔空间，正在消费者对于睡眠关心度逐渐提拔的布景下，按照我们测算，当更新率加速为9年/次时（目前为10年/次），2026-2027年床垫需求量同比均无望实现正增加。2）价维度：近年来，据电商平台统计，床垫发卖均价逐渐上探，并跟着床垫科技含量的添加，以AI床垫为代表的大单品无望进一步帮力发卖均价上探。此外，中国床垫行业集中度显著低于美国床垫行业，正在国补帮力头部企业的布景下，跟着龙头企业产物力提拔、渠道完美，床垫赛道“大企业”降生可期。后续增加驱动一：从品类依托AI床垫新品+品牌矩阵完美，无望冲破成长瓶颈。1）据《2025AI时代健康睡眠》，2024年AI床垫全球市场规模约18亿美元。公司AI床垫持续迭代，目前已推出T11相关产物，做为大单品不只利于公司拉高客单价，而且依托AI品类切入商超渠道，帮力公司触达更普遍客群，挖掘潜正在需求。2）除慕思从品牌外，公司通过完美的品牌矩阵已实现对床垫市场分歧价钱段的笼盖，方针消费群体显著拓宽。后续增加驱动二：套餐营销结果较优，品类扩展驱动新成长。公司环绕卧室、客堂场景横向扩展床架、沙发、智能睡眠等产物，床架收入占比从18年的22。8%增加至24年的29。72%，沙发收入占比22年-24年维持正在7。7%附近。公司“套餐发卖”的营销策略鞭策品类连带率及客单价提拔，扩品类逐渐成为公司增加新动能。后续增加驱动三：收购新加坡品牌，无望成功切入东南亚市场。据欧睿和Mordorintelligence，25年东南亚6个次要国度床垫规模将达到33。0亿美元。一方面，跟着东南亚人均P提拔，渗入率和更新率的提高，其市场规模仍具较大提拔空间（目前仅为中国床垫规模的1/3，美国的1/6）。另一方面，公司于24年12月以约2。5亿元人平易近币收购MIPL公司和其位于印尼的工场公司PTTC。2023年MIPL公司停业收入约9934万元，净利润约198万元。慕思品牌+产能+渠道三管齐下，后续东南亚市场扩张可期。我们预测公司25-27年归母净利润别离为7。99/9。00/9。89亿元，同比别离增加+4。12%/+12。69%/+9。87%。考虑到公司AI床垫无望驱动新成长，赐与25年18倍PE，对应方针价36。0元，“买入”评级。苏尝尝验(300416)公司简介：苏尝尝验是我国平台型第三方检测龙头，营业包罗设备发卖、环试办事、集成电验证阐发。公司自振动台起身，逐渐成立起完整设备谱系，同时进军环试办事，市场天花板不竭打开。2011-2023年公司营收自1。61亿增至21。17亿，CAGR为24%；归母自3245万增至3。14亿，CAGR为20。8%；2024年受下逛需求波动、产能快速扩张后全体运营成本增加等影响，营收20。26亿（-4。3%），归母2。29亿（-27%）；2025Q1公司营收4。29亿（-2。96%），归母4091万（-2。99%），比拟于24Q4单季归母增速-11。64%，降幅有所收窄。特种范畴景气反转，新质新域检测需求兴旺：1）“加速国防现代化”+“合作性采购”催生特种范畴第三方检测兴旺需求：党的二十大演讲要求加速科技向和役力，2025年是“十四五”收官之年，亦是“十五五”擘画之年，特种范畴景气反转无望催生兴旺检测需求。2）《戎行配备合作性采购》提出该当选择第三方专业比测机构，特种范畴测试需求或将向第三方检测机构倾斜。3）新能源、贸易航天、卫星、低空经济、5G通信、具身智能等行业成长提速，新质新域研发提速牵引第三方检测需求增加。设备+办事“双轮驱动”奠基公司合作劣势，尝试室收集无望全面进入收成期：1）持续推陈出新，设备龙头地位安定：自振动台起身，现已成立力学、天气、分析类完整设备谱系，新推出热实空试验设备，拥抱卫星互联网扶植海潮。2）核心尝试室全国笼盖+专项尝试室精耕细做，持续拓宽专业和下逛范畴，尝试室收集无望全面步入收成期：截至2024年，公司已有19家环试、3家集成电验证阐发尝试室、2家电子电气测试认验室和1家软件测评尝试室，专业从力学、天气拓展到EMC、元器件、材料机能测试、无线电测试等，下逛范畴拓展至集成电、新能源、贸易航天、卫星互联网、5G、具身智能等新兴行业。3）设备劣势奠基合作劣势：2024年环试办事毛利率57。0%，别离高于华测检测、广电计量、西测测试11。7/4。79/30。34pct，人均创收、创利行业领先。半导体景气苏醒+国产替代持续推进，宜特产能爬坡无望规模效应：1）半导体行业景气宇回升：据WSTS数据，2024年全球半导体市场规模6269亿美元（+19%），扭转了2023年-8%的负增加趋向，估计2025年市场规模达6972亿美元（+11。2%）。2）5G、AI等新手艺兴旺成长叠加国产替代需求，2024年我国IC设想业发卖额6460亿元（+11。9%），催生兴旺芯片测试需求；宜特下旅客户次要是IC设想厂商，无望充实受益。3）宜特产能扶植持续推进，受本钱开支影响，2022-2024公司集成电验证阐发营业毛利率自57。07%下降至39。67%（-17。4pct），我们认为，跟着半导体景气苏醒、国产替代持续推进、渠道的开辟和宜特新产能，公司集成电验证阐发营业营收规模将不竭增加，盈利能力亦将获得修复。