固定收益专题研究！公募基金四时度转债持仓阐发-自动型转债基金规模提拔，增配TMT、家电及汽车固定收益专题研究！公募基金四时度转债持仓阐发-自动型转债基金规模提拔，增配TMT、家电及汽车汽车行业专题！汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮功能渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的从动驾驶平台汽车行业专题！汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮功能渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的从动驾驶平台广电计量(002967。SZ) 公司快评！2025年技改投入同比增加10%，拟收购曼哈格完美尺度物质营业结构广电计量(002967。SZ) 公司快评！2025年技改投入同比增加10%，拟收购曼哈格完美尺度物质营业结构亚朵(ATAT。O) 海外公司深度演讲！本土中高端酒店NO。1，打制“住宿+零售”高成长新范式亚朵(ATAT。O) 海外公司深度演讲！本土中高端酒店NO。1，打制“住宿+零售”高成长新范式金融工程专题演讲！海外资管机构月报-12月美国新成立90只ETF，全年ETF资金净流入超万亿美元金融工程专题演讲！海外资管机构月报-12月美国新成立90只ETF，全年ETF资金净流入超万亿美元金融工程周报！自动量化策略周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数超额5。41%金融工程周报！自动量化策略周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数超额5。41%收购Marvell挪动通信部分，笼盖全制式蜂窝基带芯片。2017年公司收购全球无线通信芯片标杆Marvell挪动通信部分，具有了笼盖2G到4G的通信手艺，此后公司通过内生研发5G，是全球少少数控制全制式、多和谈无线通信手艺的IC设想公司。公司次要包罗三大类营业，芯片产物、芯片定务、IP授权等，此中芯片产物包罗蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。蜂窝物联网市场CAGR近10%，公司4G Cat。1bis全球份额第一。按照Counterpoint数据，2023年全球蜂窝物联网收入约137亿美元，估计2030年将跨越260亿美元，CAGR接近10%，全球蜂窝物联网芯片厂商前三别离是高通，紫光展锐，翱捷科技。2G/3G逐渐转入4G/5G，蜂窝物联网沉组速度梯队，中低速度中4G Cat。1bis无望成为最优选择，而按照TSR 2023年统计数据，公司正在Cat。1bis市场份额达到全球第一。此外，AI蜂窝模组出货比例无望持续提拔，估计到2030年达到25%。5G RedCap方面，公司结构靠前，首款高机能高集成度的ASR1903已进入量产形态。智妙手机芯片从0到1冲破，智能穿戴芯片厚积薄发。据IDC数据，2023年全球手机出货约13。8亿部，此中智妙手机约11。64亿部，功妙手机约2。16亿部；正在智妙手机中，5G手机约7亿部，4G手机约4。5亿部；单价300美元以下的低价位智妙手机是市场出货从力，全体份额约占59。83%。公司正在智妙手机芯片范畴手艺储蓄充实，ASR8601旗舰四核4G芯片于拉丁美洲Logicmobility L65A上实现冲破。此外，公司八核4G从控ASR8661蓄势待发，看齐同类型合作敌手。可穿戴方面，陪伴苹果推进5G Redcap，可穿戴范畴无望从4G Cat。1/4升级至5G Redcap，公司首款RedCap智能穿戴芯片ASR3901做为面向智能穿戴设备的高性价比产物，已通过中国挪动认证，将来无望持续放量。牧本定律摆向定制化需求，AI ASIC能力国内领先。按照牧本摆动，IC产物每隔十年将正在“尺度化”取“定制化”之间交替摆动，当前AI算力侧的牧本钟摆无望从尺度化逐步摆向定制化。按照Marvell预测，数据核心ASIC市场规模无望正在2028年达到429亿美元，CAGR无望达到45。5%。公司ASIC能力正在国内领先，曾为全球领先的人工智能平台公司S、登临科技、美国Moffett等数家出名人工智能手艺企业供给先辈工艺下的人工智能云端推理超大规模芯片定务。IP方面，公司自研并堆集了2G至5G的多模通信和谈栈IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIe PHY等大部门模仿及数字IP，手艺堆集深挚。风险提醒：激烈合作导致产物价钱下降风险；新产物开辟畅后风险；地缘风险；先辈制程产能受限风险；公司持续吃亏风险等。2025年1-2月消费对经济增加的贡献值得关心和等候。2023、2024年春节所正在的1-2月社会消费品零售总额环比持续两年较着高于疫情前同期平均程度，表白近几年国内居平易近正在春节的消费志愿较着加强，2025年1-2月消费对经济增加的贡献值得关心和等候。本周国信高频宏不雅扩散指数A维持负值，指数B延续季候性下行。从分项来看，本周消费、房地产范畴景气变化不大，投资范畴景气回落；本周消费、房地产范畴表示相对较优。从季候性比力来看，春节前一个月指数B均会季候性回落，平均每周回落0。2，本周指数B尺度化后下行0。4，表示逊于汗青平均程度，指向国内以房地产、基建为代表的经济增加动能环比继续放缓。基于国信高频宏不雅扩散指数对资产价钱进行预测，显示当前国内利率偏低，上证分析指数偏高，从均值回归的角度看，估计下周（2025年1月31日所正在周）十年期国债利率将上行，上证分析指数将下行。（1）本周食物、非食物价钱均上涨。估计2025年1月CPI食物环比约为3。5%，非食物环比约为0。5%，CPI全体环比约为1。1%，1月CPI同比或较着上升至0。9%。（2）1月上旬国内畅通范畴出产材料价钱继续下跌，中旬止跌上涨。估计2025年1月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2。1%。固定收益专题研究！公募基金四时度转债持仓阐发-自动型转债基金规模提拔，增配TMT、家电及汽车基金持有转债规模及基金类型分布：固收+基金规模延续下降趋向，公募转债持仓规模略增，设置装备摆设转债的基金数量下降，但转债占比5%以上的基金数量提拔。2024年四时度权益市场风险偏好较高，市场交投情感高涨成交放量，10-12月初小盘占优，但过程中因海外选举、地方经济工做会议等主要事务较多，市场波动幅度较大。Q4公募基金转债持仓规模略有添加，实现持续三个季度环比增加。24Q4泛固收+基金平均转债仓位大多下降，特别一级债基和偏债夹杂型基金仓位降幅较着，或因四时度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好。除此之外，11月末至12月转债估值提拔较着，基金或选择逢高点止盈。可转债基金和二级债基的转债仓位略有提拔。公募基金转债个券设置装备摆设环境梳理：四时度资金次要增配相对低价的电力设备取新能源转债、以旧换新及补助政策提振的消费电子取家电、TMT板块转债，此外低利率下高股息标的也获增配。2024年四时度各类基金报答环境统计：四时度公募基金报答中位数0。87%，权益类报答不如债券类。受动静面和市场情感波动的影响，2024年四时度股票市场振幅较大，极大基金司理择时和对仓位的把控能力，故权益类基金表示分化较着，报答率方差较大。四时度债市行情较好，纯债基金受益于岁暮利率快速下行，遍及表示较佳。可转债基金大部门实现正报答，全体规模有所添加。全年来看，41只转债基金及转债ETF全年报答中位数为+3。24%，单四时度为+3。10%。我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、规模大于1亿元的基金四时度净值变化环境，85/102只基金实现正报答，报答率中位数为3。42%，全年报答中位数为4。69%。报答靠前的两只基金净值别离+11。03%/+8。73%，均为统一司理所管产物，排名第三产物+8。72%。此中，排名第一的A基金从配低价取高价型转债，杠杆率较高；B基金不设置装备摆设企，沉仓转债低价和高价偏股型特征更明显。C基金权益类持仓行业平衡，转债持仓以偏债型为从。次要结论：低利率下陪伴股市震动，REITs的稳健性再次遭到吸引市场关心。上周REITs总市值冲破1700亿元，创汗青新高。两只REITs新上市，高溢价率情感传导下，鞭策REITs市场全体市值提拔。中证REITs指数上周表示表示强于股债，总市值冲破1700亿元。截至2025年1月24日，中证REITs（收盘）指数收盘价为829。85。周五新上市两只REITs，市场情感优良，整周（2025/1/20-2025/1/24）涨幅为2。09%，表示强于沪深300指数（+0。54%）、中证全债指数（-0。04%）。近一年中证REITs指数报答率为19。1%，波动率为9。5%，报答率较股债指数更高，波动率介于股债指数之间。截至2025年1月24日，REITs总市值较上周增加94亿元，周换手率为0。95%，较前一周提拔0。05个百分点。消费、财产园、仓储物流类REITs领涨。截至2025年1月24日，从分歧项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+3。8%，特许运营权类REITs周涨跌幅为+1。8%；从分歧项目类型REITs来看，所有类型的REITs全周平均都实现了正增加，涨幅最高的三个项目类型别离为消费类、财产园类、仓储物流类。分具体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs别离为嘉实物美消费REIT（14。21%）、华夏初创奥莱REIT（10。79%）、华夏大悦城贸易REIT（10。72%）。生态环保类REITs上周买卖活跃度最高。从分歧项目类型来看，生态环保类REITs上周买卖最活跃，区间日均换手率最高，为1。3%，交通根本设备REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额26。5%。从上周分歧REITs产物资金流历来看，从力净流入额最高别离为易方达华威市场REIT（1674万元）、华泰宝湾物流REIT(785万元）、国金中国铁建REIT（631万元）。两只REITs新上市，高溢价率吸引市场关心。1月24日，易方达华威农贸市场封锁式根本设备证券投资基金和中航易商仓储物流封锁式根本设备证券投资基金同步正在沪深买卖所上市。此中，易方达华威农贸市场REIT开盘即封盘，全天涨幅达30%，同日上市的中航易商仓储物流REIT也表示优良，当日涨幅达15。30%。采纳哑铃策略设置装备摆设公募REITs。从资产设置装备摆设角度，采纳哑铃策略，一方面，可关心交通、仓储物流、财产园类相对净值折价率高的资产，无望受益于估值修复的窘境反转逻辑；另一方面，正在当前经济弱苏醒布景下，为获得持久不变派息报答，可关心保障房、生态环保类对经济周期度低的品种。风险提醒：公开材料数据畅后，二级市场价钱波动风险，根本设备项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。从绝对程度来看：2025年1月中旬取上旬比拟，50种产物中23种价钱上涨，19种下降，8种持平。随春节临近，春运需求激增，叠加海外原油价钱上涨要素输入，汽油、柴油持续三期上行，和上一旬度比拟，涨幅超5%。虽然屠宰量有所添加，但终端需求的增速相对无限，未能无效支持猪价上涨，比拟上旬，外三元生猪价钱下降3。1%。化工产物价钱比拟上旬，价钱呈现分化。从同比数据来看：煤炭、钢铁、农业相关产物大都表示为同比下行，此中煤炭降幅有所收窄。有色金属、林业相关产物价钱大都同比上涨，电解铜、锌锭、天然橡胶涨幅达11。3%、15。2%、29。6%。化工相关次要产物价钱涨跌互现，此中，因为出口量添加，硫酸同比上涨94。5%。近一月数据显示，上业中能源、金属价钱全体上涨，因OPEC减产以及美对俄出口制裁，供给束缚下WTI原油期货结算价持续上行。海外避险情感催化贵金属行情，金属中黄金、锌、白银、锡同比涨幅较大，别离为33。0%、16。7%、31。3%、17。8%。中业价钱全体呈现震动态势，波罗的海干散货指数（BDI）呈现显著下滑，同比降幅达38。3%，次要归因于季候性要素的影响。下业价钱普跌，此中城市二手房出售挂牌价指数、中药材价钱指数（分析200）同比跌幅相对较大，别离达10%、8。9%。从趋向来看，近一月，工业品价钱震动。建材方面，受春节假期影响，全体下逛用钢量下降较着，价钱全体震动偏弱；能源方面，国际油价受特朗普上台压低油价的相关办法影响，呈现震动，但国内成品油价钱上涨；有色金属板块表示向好，截至1月21日，LME铝现货结算价同比上涨24。2%，环比上涨6。14%。消费品价钱大都下降，但春节下逛需求量添加，山东蔬菜批发价钱指数逆势环比上涨9。61%。从季候视角来看，因冬季出产受影响大加之市场需求持续下滑，截至1月21日，水泥价钱回落至近五年汗青均值以下；夏历春节临近，市场供大于求的场合排场凸起，柯桥纺织价钱指数近一月震动下行。我们透过财产链上、下逛价差来剥离掉数量维度的要素，审视各行业价钱变更细节。各行业中，健康疾控行业上下逛价差增大，部门地域医保调整导致下逛价钱略有回暖，而药品和耗材价钱持续，上逛价钱稳中有降；此外，受钢铁、有色金属等原材料价钱下行缘由，新材料行业价钱差环比上行；石油加工和炼焦行业上下逛的价钱均有提振，同时上逛原油价钱提振幅度相对更高，两头价差有所。•近一周(2025。1。20-2025。1。24）全球市场涨多跌少，估值小幅扩张。次要国度宽基指数估值全体扩张，美国纳斯达克指数、纳斯达克100指数、日经225指数、恒生科技指数估值扩张幅度较大，PE别离较2025年1月17日扩张0。65x、0。61x、0。69x、0。69x。分位数方面，韩国全体估值分位数较低，东证指数估值分位数程度较2025年1月17日涨幅较大，印度焦点宽基PE、PB、PS分位数分化较大。•A股焦点宽基估值分化，中大盘成长估值小幅收缩。近一周(2025。1。20-2025。1。24)，A股焦点宽基估值分化。规模视角，国证2000、中证1000、中证500PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，此中PE扩张幅度别离达0。7x、0。6x、0。57x。气概视角，中大盘成长估值收缩，小盘成长估值小幅扩张。截至1月24日，A股次要宽基指数近一年全体估值程度小幅上升，PE、PB、PS位于70%分位数摆布，PCF位于30%分位数摆布。中盘价值中短期分位数程度占优，此中PB、PS、PCF滚动一年分位数程度别离为6。2%、6。61%、10。33%。三年分位数视角，PB、PCF分位数程度全体低于PE、PS，大盘成长估值分位数程度相对占优，小盘成长滚动5年估值分位数程度较高(50%以上)。•一级行业方面，TMT估值快速扩张。本周一级行业股价涨跌互现，上逛资本、支撑办事行业全体下跌，TMT相关行业全体涨幅较大，通信行业涨幅跨越5%。估值方面，TMT相关行业估值扩张幅度全体较大，计较机PE扩张4。1x领跑全数一级行业，通信、电子PE扩张跨越1。5x，国防军工PCF扩张幅度达9。9x。•低协方差不变盈利行业估值性价比占优。分析看PE、PB、PS、PCF分位数，食物饮料履历近一周2%以上的回撤后，三年分位数四项均值仅为7。09%，五年分位数四项均值仅为4。26%；下逛必选板块一年分位程度全体优于可选板块；上逛PB三年和五年分位数程度均低于PE；全体来看，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差不变盈利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF来到1%分位数以下。•新兴财产相关标的目的中，机械人、AI智能体概念估值扩张。新兴财产板块股价全体上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，此中IDC涨幅最大，达6。62%。新兴财产板块估值全体扩张，云计较、IDC和工业母机行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度别离为3。17x、3。38x、2。27x。抢手概念方面，英伟达机械人营业团队到访国地核心 AI加快机械人贸易化落地、GLM-PC体验，机械人概念股周内持续连板、AI智能体下半周首板个股较多，鞭策概念指数估值快速上升，宇树机械人指数PE扩张8。98x、kimi概念PE扩张6。06x；光模块龙头披露业绩预告，业绩高促进一步消化前期估值，股价上涨9。6%、PE小幅收缩3。25x。风险提醒：海外货泉政策节拍和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅做为汗青复盘，不形成投资保举的根据信用方面，2024年12月我国新增社融28507亿元，高于万得分歧查询拜访值（21147亿元）。此中新增人平易近币贷款9900亿元，高于万得分歧查询拜访值（8430亿元）。狭义货泉前提指数提醒Shibor3M利率仍然低位运转，流动性持续宽松；广义货泉指数提醒信用前提震动趋稳，社会信用情况有所改善。正在信用和利率相对宽松的布景下，股票走强的概率较高。股市震动走强，春季行情渐近。2024年国内P增加达5%，国内经济韧性无效对冲外部不确定性。特朗普揭幕“星际之门打算”，全球科技板块共振抬升，A股情感得以提振。长短期要素共振下A股无望上行。债市利率短端上行，持久利率低位震动。MLF大额到期、1月税期走款以及节前现金需求上升，资金面持续收紧，债市短端利率或将维持上行。持久流动性宽松基调不变，央行工做会议明白提及“择机降准降息”，持久利率或将维持震动偏强走势。经济根基面企稳向好，人平易近币汇率韧性十脚。央行刊行离岸人平易近币央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏不雅审慎调理参数，汇率市场日趋不变。特朗普政令签发无望降低美国通缩，为美联储带来降息空间。表里配合影响下，人平易近币汇率无望中枢不变。次要商品走势继续分化，油价上涨受限，黄金延续高位。特朗普继续鞭策美国原油减产，对冲欧佩克减产和谈，供给扩容对油价构成负面影响。全球央行维持强劲购金态势，避险情感支持黄金表示。按照中不雅行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会办事、建建材料、交通运输、传媒、根本化工、煤炭等。按照我们的全球资产设置装备摆设模子，2025年2月份A股之外全球次要股市的设置装备摆设比例为：美国(1。92%)、(0。00%)、法国(0。00%)、英国(15。38%)、日本(0。00%)、越南(15。38%)、印度(0。00%)、中国(17。31%)。余下50%比例按模子假设设置装备摆设无风险收益产物。从海外次要CXO企业24Q3的业绩和全年来看，CDMO企业业绩表示优于CRO企业，CRO企业遍及下调业绩。CRO：订单打消率较高，下调全年。正在新冠后需求削弱、医药生物范畴投融资遇冷的影响下，IQVIA、ICON、Fortrea、Medpace等CRO企业24Q3业绩增速有所放缓/下滑，多家公司暗示面对着订单打消率较高的环境，且均下调了2024年业绩。CDMO：需求相对不变，三星生物表示最优。几家CDMO企业Lonza、Catalent、三星生物24Q3业绩根基持平/正增加，CDMO需求增加较为不变，此中三星生物表示最优，并将2024年收入增速上调至15-20%，次要得益于订单的持续增加和客户的不竭开辟。biotech：全体来看，biotech市场需求正正在改善，但决策过程中的波动性仍然存正在，影响了研究的启动速度。大药企：总体上，大型制药公司的需求是积极的，但分歧公司差别很大，公司正在进行成长模式的改变以及投资组合的优先级排序。肿瘤学和代谢范畴需求相对强劲：正在肿瘤学和代谢范畴的强劲表示有帮于抵消疫苗和流行症范畴需求的下降。风险提醒：地缘风险；投融资恢复环境不及预期；合作加剧风险；药物研发失败及研发周期较长风险；订单获取取施行不及预期。行业：节前热度同比持平，需求端利好政策结果略有削弱。从日频来看，30城新建商品房成交量取2024年同期根基持平。截至2025年1月19日，30城新建商品房昔时累计成交483万㎡，同比+1%；此中，、上海、广州、深圳新建商品房成交面堆集计同比别离为-47%、+27%、+122%、+171%；一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面堆集计同比别离为+29%、-21%、+28%。若是对齐夏历春节日期，30城新建商品房成交量低于2021-2023年同期，取2024年同期根基持平；18城二手室第成交量高于2021-2024年同期。一线城市新建商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手室第成交量仅低于2021年同期。二线城市新建商品房成交量低于2021-2024年同期，二手室第成交量高于2021-2024年同期。三线城市新建商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手室第成交量高于2021-2024年同期。18城二手室第成交量连结正在高位。截至2025年1月19日，18城二手室第昔时累计成交4。4万套，同比+20%；此中，、深圳、杭州、成都二手室第昔时成交套数累计同比别离为+25%、+70%、+13%、+5%；一线城市、二线城市、三线城市二手室第昔时成交套数累计同比别离为+36%、+11%、+23%。从统计局数据来看，2024全年商品房发卖额同比-17。1%；发卖面积同比-12。9%，发卖均价同比-4。8%。察看相对汗青同期的发卖规模，12月单月商品房发卖额和发卖面积别离相当于2019年同期的56%和50%，9月以来出台的需求端利好政策结果略有削弱。板块：本月跑输沪深300指数2。9个百分点。自上期策略报布至今，房地产板块下跌7。2%，跑输沪深300指数2。9个百分点，正在31个行业中排23名。按照Wind分歧预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为35。5倍。汽车行业专题！汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮功能渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的从动驾驶平台从数据流的角度把握汽车智能化焦点要素。当前的汽车智能化环绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计较再使用到车端实现智能驾驶、使用到人端通过视听触等五感进行交互。行业旧事：1）英伟达推出基于全新 Thor芯片的DRIVE Hyperion从动驾驶平台；2）华阳集团景深式3D AR-HUD首发CES 2025；3）2025CES上，速腾聚创、禾赛科技等厂商展现旗下沉磅产物；4）均胜电子斩获区域节制器订单。高频焦点数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提拔。2024年11月，乘用车前视摄像头渗入率为60。4%，此中800万像素摄像头占比为22。4%，同比+14。5pct，环比+1。8pct；2）华为驾驶芯片占比持续提拔。2024年11月，乘用车从动驾驶域节制器渗入率为18%，此中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比别离为12。9%、31。2%、17。1%、13。6%，同比别离变更-1。4、+2。4、-17。1、+9。8pct，环比别离变更-0。1、-2。9、+5。5、-0。6pct。智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗入率11月同比+5pct。2024年11月，乘用车行业L2级以上渗入率为16%，同比+5pct，高速NOA、城区NOA渗入率别离为15%、10。2%，同比别离+6、+7pct，环比别离+2、+2pct。1）传感器：渗入率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达11月的渗入率别离为60。4%、49。5%、6。5%，同比别离变更+3、-2、+4pct，环比别离变更+2、+1、+0pct。2）域节制器：2024年11月，乘用车从动驾驶域节制器渗入率为18%，同比+7。8pct，环比+2。4pct。智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域节制器等单品渗入率持续提拔，本土企业兴起。从渗入率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域节制器11月渗入率别离为83。1%、50。1%、16。2%、31。9%，同比别离变更+7、+4、+4、-pct，环比别离变更+0、+0、+0、+2pct。Q4我国度电内销正在以旧换新政策的带动下，需求送来加快增加；外销正在高基数下延续高景气，估计家电上市公司Q4营收增速无望环比回升，盈利正在布局拉动下连结提拔趋向。分板块看，白电Q4表里销景气宇均有所提拔，此中空调表里销增速弹性最大，冰洗表里销增加优良。厨电受政策拉动，需求较着改善，烟灶及洗碗机增加较快。厨房小家电及糊口电器内销小幅回温，外销估计延续优良增加趋向。洁净电器正在国补下实现高增，扫地机增加强劲。白电：内销快速回暖，外销景气延续。10-11月空调出货量同比+41%，此中表里销别离+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，表里销别离+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，表里销别离+13%/+10%（财产正在线我国白电内销呈现较着好转，空调反弹力度最大；外销则连结较高景气，空调出口增速最快。Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比别离+41%/+18%/+10%（海关总署数据）。国补政策下，白电布局升级加快，均价有所上涨，空调线上线下均价涨幅环比力着改善。但Q4铜、铝及塑料等原材料价钱同比延续上涨趋向。估计Q4白电企业营收全体实现高个位数增加，盈利延续改善趋向。厨电：政策拉动需求改善，保守厨电增加较好。正在国补政策带动下，Q4厨电需求呈现较着改善，估计厨电公司全体运营有所好转。2024年双十一期间，厨卫市场零售额同比增加17%，此中烟灶及洗碗机等增加较快，集成灶有所下降。成本方面，Q4厨电次要原材料板材等钢铁材料价钱同比有所下降，估计保守厨电企业的盈利能力或有所改善。小家电：内需反弹，扫地机增加强劲。Q4小家电内销有所好转，扫地机正在国补下增加强劲，厨房及糊口小家电需求有所恢复；外销估计延续优良增加。奥维云网数据显示，双11期间，厨房/个护小家电线%，需求环比力着改善；洁净电器线%，增加强劲。外销方面，海外家电库存建底，小家电需求回归平稳增加，估计出口景气维持。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额做为小家电出口额计较，Q4我国小家电出口额增加11。8%。食物饮料行业：持仓比例8。3%，维持超配。4Q24食物饮料行业沉仓比例环比3Q24下滑0。89pcts至8。3%，位居申万一级行业第四。4Q24机构沉仓市值2。23万亿元，食物饮料板块沉仓市值约为1857亿元。4Q24食物饮料行业沉仓超配比例为2。77%，行业全体维持超配，超配比例环比下降0。24pcts。子板块：白酒板块基金沉仓持股比例稳居第一，超配比例环比收窄，剔除茅台后白酒板块沉仓持股比例环比下降1。09pcts；公共品板块基金持仓比例添加，啤酒、调味品、乳品、软饮料、零食基金持仓比例环比添加。（1）白酒：4Q24白酒板块基金沉仓持股比例环比-1。43pcts至6。46%，超配比例环比-0。76pcts至2。71% ；4Q24白酒（剔除茅台）板块基金沉仓持股比例环比-1。09pcts至4。08%，超配比例环比-0。80pcts至2。48%。（2）啤酒：4Q24啤酒板块基金沉仓持股比例环比+0。14pcts至0。57%，超配比例环比+0。14pcts至0。41%。（3）调味品：4Q24调味发酵品板块基金沉仓持股比例环比+0。02pcts至0。12%，超配比例环比+0。02pcts至-0。26%。（3）乳品：4Q24乳品板块基金沉仓持股比例环比+0。09pcts至0。29%，超配比例环比+0。08pcts至-0。25%。（4）预加工食物：4Q24预加工食物板块基金沉仓持股比例环比-0。04pcts至0。13%，超配比例环比-0。03pcts至0。04%。（5）肉成品：4Q24肉成品板块基金沉仓持股比例环比-0。01pcts至0。04%，超配比例环比0。00pcts至-0。09%。（6）软饮料：4Q24软饮料板块基金沉仓持股比例环比+0。17pcts至0。32%，超配比例环比+0。15pcts至0。14%。（7）其他酒类：4Q24其他酒类板块基金沉仓持股比例环比+0。03pcts至0。11%，超配比例环比+0。03pcts至0。02%。（8）零食：4Q24零食板块基金沉仓持股比例环比+0。13pcts至0。26%，超配比例环比+0。11pcts至0。13%。投资：白酒：宴席及公共消费动销逐渐加速，品牌、产物分化延续。公共品：部门公司发布业绩预告，关心春节需求改善。人工智能动态：1）OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模子亟待发布；2）谷歌：CAT4D AI3D场景，Titans模子冲破长文本处置瓶颈；3）苹果：上海手艺开辟公司成立，或鞭策苹果AI计谋落地中国；4）微软：持续鞭策AI模子正在新材料、工做流等范畴的深切连系；5）Meta：提出LCM新大模子概念，大幅提拔大模子推理效率；6）腾讯：沉磅开源混元3D生成大模子2。0，发布AI检测东西；7）阿里：通义万象2。1升级，AI法式员上线，Qwen-Agent框架发布。互联网行业动态：1）逛戏：1月国产逛戏版号下发，腾讯《胜利：新的但愿》等沉点逛戏获批；2）金融科技：12月领取机构备付金同比下降2%；3）电商：多平台上线“送礼”功能，天猫首个取银联告竣合做；4）当地糊口：美团推出“浣熊食堂”外卖调集店，抖音接入地图加码当地糊口营业；5）短视频：X平台推出短视频消息流。2月投资策略：1月以来，陪伴腾讯“清单事务”和国内消费数据阶段性影响，港股互联网板块处于调整之中，从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于成立以来较低值，PE-TTM为20。2x。陪伴美国总统正式换届，美债和美元收益率过去一个月内涨幅峻峭，后续无望进入下降通道，同时我们已察看到布局性的消费数据有所回升如以旧换新政策刺激下的家电板块，我们认为港股互联网板块即将新一轮反弹行情。全年维度，我们认为25年财产趋向将成为国内互联网巨头，主要股价驱动要素，焦点看AI和消费标的目的的变化。因而，我们添加港股互联网板块的仓位设置装备摆设，焦点保举消费趋向变化潜正在弹性较着的美团和阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态无望受益于人工智能财产趋向的腾讯控股。风险提醒：政策风险，短视频行业合作款式恶化的风险，宏不雅经济下行导致告白大盘增速不及预期的风险等。市场回首：本周沪深300指数上涨2。14%，公用事业指数上涨1。36%，环保指数上涨4。40%，周相对收益率别离为-0。78%和2。26%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第29和第10名。电力板块子板块中，火电上涨1。87%；水电上涨0。07%，新能源发电上涨1。25%；水务板块上涨3。39%；燃气板块上涨2。13%。主要事务：国度统计局发布24年12月份能源出产环境。规上工业电力出产平稳增加。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比增加0。6%；规上工业日均发电273。0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比增加4。6%。分品种看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加速，火电由增转降，水电、风电由降转增。此中，规上工业火电同比下降2。6%，规上工业水电增加5。5%，规上工业核电增加11。4%，规上工业风电增加6。6%，规上工业太阳能发电增加28。5%。专题研究：公用环保24业绩预告。截至1月19日，公用环保行业共有31家公司发布业绩预告，此中16家公司业绩预增。电力板块18家公司发布发电量数据，大都公司发电量随拆机容量增加，风光新能源增速较快；水电区域差别较大，部门地域来水偏丰，挤压本地火电发电空间，三峡水利所属流域等部门地域来水偏枯，水电发电量削减；气电发电量同比增加较快；披露电价的公司中大都电价下降，少数持平或上升。（1）行业属性：国内白鸡财产养殖端已较成熟但仍存正在海外引种依赖，海外等突发事务对供给侧的扰动仍正在。同时，正在鸡肉消费尚未跨越猪肉消费前，国内猪价表示也会为白鸡中短期行情的斜率供给主要催化，汗青上迸发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。（2）行业变化：国内人均鸡肉消费程度仍偏低，而持久看白鸡具备成本及养分劣势，将来白鸡消费存正在扩容空间。同时随养殖环节成熟，白鸡财产盈利核心或趋向下移，将来无望孕育大型品牌鸡肉食物企业。（1）周期角度：行业景气上行时，种苗端企业的业绩和股价弹性较着大于屠宰加工端企业。（2）成长角度：国内白鸡消费存正在扩容空间且财产盈利核心趋向下移，持久看好基于高效率养殖的品牌化运营企业。（1）种业行业属性：从强周期视角来看，大农产物价钱上涨后，农资做为后周期均充实受益；从沉研发视角来看，换代品种或者新手艺具备市占率快速提拔的逻辑，劣势企业成长较着。（2）行业边际变化：一是保守种子侵权严沉，套牌众多，将来本色性派生轨制以及新种子法对行业会起到较着规范感化；二是生物育种新手艺贸易化正在加快推进。成长角度，转基因要依靠杂交品种，杂交育种仍然很主要，将来转基因和杂交一体化的企业更可能成为行业龙头。生猪：产能维持低波动，估计2025年猪价景气无望延续。1月24日生猪价钱15。67元/公斤，周度环比+0。58%；7kg仔猪价钱484头，周度环比+7。97%。白鸡：中期父母代同比减量且存正在布局变化，消费或逐渐上移。1月24日，鸡苗价钱2。2元/羽，周度环比-1。3%；毛鸡价钱7。0元/千克，周度环比-1。1%。黄鸡：供给维持底部，无望率先受益内需改善。1月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价别离为4。8/4。1/6。5元，周环比-4。0%/-8。9%/+3。2%。鸡蛋：祖代引种丰裕，远月供给压力较大。1月24日，鸡蛋从产区价钱3。93元/斤，环比-11。49%，同比-4。84%。豆粕：1月USDA演讲边际利多，关心潜正在气候或商业端催化。1月24日大豆现货价3937元/吨，周环比-0。6%；豆粕现货价3250元/吨，周环比+5。3%。玉米：边际收储提振决心，远期新季减产影响或逐渐兑现。1月24日国内玉米现货价2128元/吨，较上周同期上涨0。14%，较客岁同期下降9。56%。白糖：短期国内供强需弱，中期关心北半球气候。1月24日，国内广西南宁糖现货价为5980元/吨，较上周环比-0。50%。橡胶：短期表示淡季不淡，中期看好景气向上。1月24日，20号标胶现货价为14843元/吨，环比下跌2。60%；全乳胶市价为17350元/吨，环比持平。焦点概念：看好宠物消费高景气，关心种植链催化。1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费连结高增加，出口维持较好表示。2）种植链：地方一号文件发布窗口临近，关心转基因变化下的种业成长机遇；看好玉米、豆粕低位修复，天然橡胶中持久景气上行。3）生猪：产能估计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上逛补栏隆重，供给维持底部，需求无望随宏不雅修复。5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价钱受供给偏紧及下逛需求改善带动，估计震动修复。中期父母代同比减量且存正在布局变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关心宠物疫苗等新品研发进展。7）肉成品：看好双汇成长示金高分红。8）饲料：饲料会向手艺办事类企业集中，焦点看好海大集团等。杭州银行通知布告称，联邦银行将其持有的杭州银行5。45%股份让渡给新华安全，本次权益变更属于股东和谈让渡股份，不触及要约收购。让渡完成后，新华安全将持有杭州银行5。87%的股份。国信金融概念：跟着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，安全公司资产端显著承压。此外，优良非标资产的连续到期为险资增厚投资收益带来必然压力。取此同时，新金融东西原则下，公允价值计量且其变更计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。安全公司持续加大优良权益类资产的投资规模，叠加新原则下入账体例的使用，以降低权益东西投资的投资收益波动，优化资产欠债办理。我们估计将来险企将进一步增持具有高分红、高本钱增值潜力、高ROE属性上市企业，婚配安全行业资产端持久、不变的需求。本周，恒指涨2。5%，恒生综指涨2。4%。气概上，大盘（恒生大型股+2。5%）＞小盘（恒生小型股+1。8%）＞中盘（恒生中型股+1。4%）。概念指数多有上涨，涨幅居前的有：恒生科技（+4%）、恒生金融（+3。6%）、恒生互联网（+3。3%）；表示较弱的有：恒生公用事业（-1。7%）。港股通行业中，20个行业上涨，10个行业下跌。上涨的行业次要有：电子（+6%）、分析（+5。8%）、计较机（+5。2%）、商贸零售（+4。8%）、钢铁（+4。5%）；下跌的行业次要有：石油石化（-6%）、建建（-2%）、电力及公用事业（-1。7%）、房地产（-1。3%）、家电（-1。1%）。本周，港股通个股资金流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+5。7亿港元/日，上周为+7。9亿港元/日，近4周平均为-0。3亿港元/日；近13周平均-0。3亿港元/日。分行业看，22个行业资金流入，8个行业资金流出。资金流入量较大的行业有：电子（+1。6亿港元/日）、银行（+0。6亿港元/日）、通信（+0。6亿港元/日）、非银行金融（+0。5亿港元/日）、机械（+0。5亿港元/日）；资金流出的行业次要有：石油石化（+0。3亿港元/日）。布局上，24个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修。上修的行业次要有：钢铁（+2。4%）、医药（+1。9%）、国防军工（+1。7%）、计较机（+1。6%）、电子（+1。4%）；下修的行业次要有：分析金融（-2。5%）、房地产（-2。2%）、建材（-1。7%）、煤炭（-1。1%）、轻工制制（-0。2%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。18个行业上涨，5个行业下跌，1个根基不变。强势行业：取文娱（+4。4%）、软件取办事（+3。9%）、医疗保健设备取办事（+3。5%）、零售业（+3。1%）、本钱品（+3%）；弱势行业：汽车取汽车零部件（-3。9%）、能源（-2。9%）、手艺硬件取设备（-1。2%）、安全（-0。8%）、消费者办事（-0。4%）。本周，美股资金进一步流入。标普500成分股本周估算资金流为+69。9亿美元，上周为+117。7亿美元，近4周为+97。2亿美元，近13周为+350。4亿美元。18个行业资金流入，6个行业资金流出。流入行业：软件取办事（+22。3亿美元）、取文娱（+18。8亿美元）、半导体产物取设备（+10。1亿美元）、本钱品（+8。3亿美元）、医疗保健设备取办事（+5亿美元）；流出行业：汽车取汽车零部件（-11。8亿美元）、能源（-3。5亿美元）、消费者办事（-0。1亿美元）。16个行业盈利预期上升，5个下降，3个行业盈利预期根基不变。上修幅度领先的行业有：能源（+0。8%）、汽车取汽车零部件（+0。8%）、分析金融（+0。6%）、取文娱（+0。5%）、房地产（+0。4%）；业绩下修幅度较大的行业有：材料（-0。9%）、耐用消费品取服拆（-0。9%）、电信营业（-0。4%）、消费者办事（-0。1%）、家庭取小我用品（-0。1%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。行业逃踪：美国启动5000亿美元AI项目。1月21日，美国总统特朗普联袂OpenAI、软银和甲骨文配合颁布发表将合伙成立“星际之门（Stargate）”公司，初期投资1000亿美元，估计正在将来四年内可能会增加到 5000 亿美元，用于扶植美国AI根本设备。比拟2024年四大云厂本钱开支之和约2300亿美元，Stargate项目正在2025年无望拉动AI投资同比超50%（假设四年平均投入）。该项目包罗扶植20个数据核心，若将来更多的数据核心项目落地，数据核心互联“空芯光纤”手艺备受关心。空芯光纤以空气为传输介质，比拟石英玻璃光纤，空芯光纤延迟会大幅降低，也没有色散和非线性效应的，带宽也获得了很大提高。空芯光纤财产化历程加快。2024年6月，长飞光纤帮力中国挪动、中国电信成立了全球首个800G空芯光纤传输手艺试验网和全球首个单波1。2T、单向超100T空芯光缆传输系统现网示范；11月微软Ignite 大会上颁布发表将来24个月打算摆设15000公里空芯光纤（对应约10万芯公里）；11月，中国电信采购网发布通知布告，初次采购空芯光纤光缆，长度95皮长公里。受益AI财产成长，2024年高速度400G、800G光模块销量大幅提拔，光模块及其上逛器件公司2024年业绩表示抢眼。中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、仕佳光子2024年业绩预告中值同比别离增加134%/325%/82%/63%/237%。正在AI行业快速成长大布景下，算力根本设备相关公司正在本年无望持续连结高增加。行情回首！本周通信（申万）指数上涨4。07%，沪深300指数上涨0。08%，相对收益3。99%，正在申万一级行业中排名第1名。分范畴看，物联网节制器、光器件光模块、数据核心IDC表示较好。风险提醒：宏不雅经济波动风险、数字经济投资扶植不及预期、AI成长不及预期、中美商业摩擦等外部变化。公司是行业领先的实空镀膜设备企业。公司于2006年8月正在广东东莞成立，2024年6月正在创业板上市，次要产物或办事空镀膜设备以及配套的工艺办事支撑，产物已普遍使用于智妙手机、屏幕显示、光学镜甲等消费电子范畴，航空、半导体、核工业、工模具取耐磨件、柔性薄膜等工业品范畴，以及高校、科研院所等范畴。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为9。81%/28。44%；2024年前三季度收入/归母净利润为4。31/0。65亿元，别离添加10。99%/22。31%，下逛需求逐步回暖是营收和利润增加的主要缘由。毛利率/净利率为32。06%/14。96%，同比变更-0。84/+1。39个百分点。高端实空镀膜设备国产化率低，国产化需求火急。按照Mordor Intelligence 数据，2020年全球物理气相堆积（PVD）设备市场规模为193。5亿美元，估计到2026年将达259。3亿美元，CAGR约8。9%，呈稳步增加趋向。驱动力次要为：1）全球消费电子财产、半导体、光学元器件、光伏财产等行业出产规模持续扩张；2）高端设备国产化替代需求火急：实空镀膜使用普遍，从较为保守的五金、塑胶、建建使用等粉饰膜财产至光学光电子元器件、集成电、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜计谋新兴财产均有使用。高端、焦点实空镀膜手艺是处理我国智能配备制制、新材料等卡脖子范畴的环节环节之一。正在全球市场上，高端实空镀膜设备市场次要被使用材料、爱发科、莱宝等跨国公司占领，国产化率仍较低；同时海外对我国高端实空镀膜设备的出口有必然，国产化火急，无望催化需求进一步提拔。公司实空镀膜手艺从低端到高端使用持续冲破，无望充实受益高端镀膜设备国产化契机。公司以实空镀膜手艺及成膜工艺为焦点，已控制蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜手艺，成立以来从塑胶、五金、眼镜等财产，逐渐延长至汽车、智妙手机等市场空间更大、手艺要求更高的消费范畴及光伏、半导体等工业范畴，公司供应的龙头客户包罗苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等，2024年7月公司取奥森豪威智能签定3。7亿元复合铜箔设备订单。当前公司进一步加强手艺研发，已具备光刻掩膜版镀膜设备的出产能力，且正正在加强光学镀膜手艺、柔性镀膜和半导体镀膜等手艺的研发。正在高端镀膜设备国产化需求火急的布景下，公司无望把握契机充实受益。公司IPO募投项目将进一步扩充产能，加强手艺研发。公司IPO共募集3。05亿元，募投项目包罗：1）研发出产项目用于设备产能扩张；2）实空镀膜研发核心项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等范畴研发。公司产能添加的同时提拔研发实力，为高端实空镀膜设备需求增加做好预备。公司概况：煤电一体化劣势显著的区域能源龙头企业。陕西能源公司是以电力和煤炭出产为从业的大型能源类企业，公司从停业务为火力发电、煤炭出产和发卖，截至2024年，公司累计投运火电拆机容量为1123万千瓦，权益拆机容量794万千瓦，煤炭投运产能为2400万吨/年。公司营业模式为煤电一体化成长，截至2024年6月，公司已核准的总拆机容量中，煤电一体化和坑口电坐拆机容量占到61。57%；同时，公司次要机组处于西电东送通道，电力消纳有保障，截至2024年6月，公司已核准的总拆机容量中，参取西电东送的煤电机组占比42。43%。煤电盈利模式沉塑，业绩不变性提拔。新型电力系统中，煤电定位由保守的电力、电量从体电源转向根本保障性、系统调理性电源。持久来看，跟着新能源持续成长以及煤电政策定位发生改变，同时电改持续深切推进，将来煤电收益来历电量电价+辅帮办事+容量电价，收入来历更为多元，盈利不变性将有所提拔。煤炭、电力产能均有增加，煤电一体化持续深化。目前，公司火电正在建项目合计控股拆机容量为602万千瓦，权益拆机容量为398万千瓦，估计公司大都火电正在建项目将正在2026-2027年间投产；煤炭项目方面，截至2024年9月，公司部属煤矿具有煤炭保有资本量合计约51。84亿吨，煤炭远期产能无望达4600万吨/年，此中正在建产能为600万吨/年，筹建1000万吨/年，远期600万吨/年，2025年赵石畔煤矿项目投产后公司将新增煤炭产能600万吨/年。公司新增火电项目中，清水川能源三期、赵石畔煤电二期均为煤电一体化项目，而赵石畔煤矿全面投产后，煤电项目标煤炭资本保障程度将无望进一步提拔，加强公司煤炭、电力营业的全体合作力。亚朵(ATAT。O) 海外公司深度演讲！本土中高端酒店NO。1，打制“住宿+零售”高成长新范式国际自创：酒店龙头兼顾成长取周期，中高端品牌龙头无望加快集中。酒店成长成长取周期系从旋，前者看供需，后者看细分赛道取品牌成长阶段等；故酒店投资也需兼顾α取β。正在RevPAR预期中性或隆重时，强品牌加盟扩张龙头更受青睐。聚焦中高端酒店细分赛道，虽消费性价比下面对挑和，但龙头积极夯实中高端、衔接高端、结构中端下机缘仍存。国际自创：1、国内中高端酒店布局占比35%VS美国中高端酒店占比40%+VS美国连锁酒店中高端酒店占5-6成；2、美国中高端酒店TOP6品牌集中度达75-90%+，系其所有细分范畴最高；故国内中高端酒店中长线布局提拔和品牌集中仍可期。亚朵：打制国内酒店运营新范式，“住宿和零售”双螺旋式成长。公司成立于2013年，系国内酒店业后起之秀，但另辟门路，成为国内中高端酒店N0。1。一是定位差别：以中高端定位错位合作，绕开彼时经济型/中端和高端范畴的激烈合作；二是运营差别：从运营房间到运营人群，以“峰终理论”建立办事方，聚焦中高端打制“体验-效率”最优模子，消费者高复购（2022年58%+），加盟商高复投（从2021的31%提拔至2024Q3的50%）；三、从住宿到零售，双轮驱动成长。2022岁尾公司成功赴美上市。2023年，公司酒店1210家，收入/经调整业绩46。7/9。0亿元，2019-2023年CAGR各为30。3%/31。4%/96。2%。2024年1-9月，公司收入+63。4%，经调整业绩+42。9%。住宿成长！RevPAR趋向、规模扩张、品牌溢价取利润率提拔。1、RevPAR：分析2024Q4以来酒店行业供需趋向变化，估计2025年行业RevPAR根基平稳，兼顾轻居等布局影响，估计2025/2026年公司全体RevPAR同降1-2%；2、门店扩张：据我们对细分赛道将来3年规模扩张、品牌集中等阐发预测，并连系维也纳、全季、丽枫、桔子等既有品牌成长脉络等梳理，别离测算亚朵/轻居等成漫空间，分析估计公司2024-2026年酒店门店CAGR无望达25-30%；3、分析收费率提拔：陪伴公司收费更高的新签门店占比提拔，我们估算公司持续加盟收费比例（不含店长工资）无望从接近6%逐渐提拔至7-8%；4、酒店经调净利率：对标华住国内（2023年22%）和国际酒店龙头（2023年为20-29%），估计将来3年酒店经调净利率无望从2023年19%+提拔至20-22%。零售成长：从场景零售到深睡定位，持续打制爆款，建立第二增加曲线。公司最后以场景零售发力，此后聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强，持续打制爆款。2024年我们预期零售GMV无望22-23亿元+，零售收入20亿+，2020-2024年CAGR达110-130%+。2023年公司零售收入占比达到公司收入的21%，2024年估算占29%摆布，已逐渐成功构制第二增加曲线。中长线对比国内睡具/家纺成熟品牌近百亿GMV，公司零售营业仍有持续扩容提拔空间。金融工程专题演讲！海外资管机构月报-12月美国新成立90只ETF，全年ETF资金净流入超万亿美元2024年12月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产设置装备摆设基金。具体来看，12月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产设置装备摆设型基金收益中位数别离为-5。72%、-2。75%、-1%、-2。81%。按办理体例：2024年12月，自动办理型基金全体净流出308亿美元，被动基金全体净流入1270亿美元。按资产类型：2024年12月，美国市场式基金中，股票型基金资金净流出较多，达521亿美元；债券型基金资金净流入149亿美元。2024年12月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，别离达1186亿、177亿美元。值得留意的是，股票型基金中，式基金取ETF资金流向相反，表示为资金流出股票型式基金并流入ETF。统计美国市场正在管基金规模Top10资管机构旗下式基金2024年12月资金净流入：American Funds、Vanguard资金净流出较多，别离净流出125亿美元和99亿美元。2024年12月，美国基金市场新成立基金共98只，此中包罗90只ETF和8只式基金产物；按资产类别区分，2024年12月新成立股票型基金70只、债券型基金22只、资产设置装备摆设型基金6只。我们环绕海外头部资管机构近期较为关心的从题，从资管机构公开辟布的演讲及文章中，拾掇海外头部资管机构的市场概念及设置装备摆设摘要。本月热点从题包罗：欧美政策走势、外资对股票市场概念等。乘势而起：市场新高趋向逃踪：截至2025年1月24日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离别离为6。80%、10。46%、9。94%、10。75%、9。74%、11。32%、16。80%、9。22%。中信一级行业指数中银行、通信、电子、汽车、机械行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、农林牧渔、食物饮料、医药行业指数距离250日新高较远。概念指数中，汽车配件精选、银行、汽车零配件取设备、汽车零部件、充电桩、银行精选等概念指数距离250日新高较近。见微知著：操纵立异高个股进行市场监测：截至2025年1月24日，共419只股票正在过去20个买卖日间创出250日新高。此中立异高个股数量最多的是电子、机械、电力设备及新能源行业，立异高个股数量占比最高的是银行、通信、电子行业。按照板块分布来看，本周科技、制制板块立异高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、沪深300、中证500、创业板指、科创50指数中立异高个股数量占指数成份股个数比例别离为：9。10%、9。10%、12。67%、6。40%、6。00%、6。00%。平稳立异高股票：我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、趋向延续性、股价径平稳性、立异高持续性等角度，本周从全市场立异高股票中筛选出了包含万辰集团、太辰光、北特科技等50只平稳立异高的股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技、制制板块，别离有17、14只入选。此中，科技板块中立异高最多的是电子行业；制制板块中立异高最多的是机械行业。风险提醒：市场变更风险，模子失效风险，本演讲基于汗青客不雅数据统计，不形成任何投资，汗青股价表示不代表将来股价表示。以沪深300指数为选股空间。比来一周，尺度化预期外收入、单季营收同比增速、预期PEG等因子表示较好，而股息率、非流动性冲击、BP等因子表示较差。比来一月，单季营收同比增速、三个月机构笼盖、预期PEG等因子表示较好，而BP、预期BP、股息率等因子表示较差。以中证500指数为选股空间。比来一周，3个月盈利上下调、DELTAROE、单季ROE等因子表示较好，而预期净利润环比、一个月反转、股息率等因子表示较差。比来一月，3个月盈利上下调、单季ROA、三个月反转等因子表示较好，而单季SP、SPTTM、度等因子表示较差。以中证1000指数为选股空间。比来一周，单季ROA、3个月盈利上下调、三个月机构笼盖等因子表示较好，而一个月反转、三个月反转、一年动量等因子表示较差。比来一月，3个月盈利上下调、单季ROA、三个月机构笼盖等因子表示较好，而度、BP、预期BP等因子表示较差。以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，3个月盈利上下调、一年动量、尺度化预期外收入等因子表示较好，而一个月反转、股息率、BP等因子表示较差。比来一月，3个月盈利上下调、三个月机构笼盖、一年动量等因子表示较好，而BP、预期BP、一个月波动等因子表示较差。目前，公募基金沪深300指数加强产物共有65只（A、C类算做一只，下同），总规模合计808亿元。中证500指数加强产物共有67只，总规模合计493亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计169亿元。沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高1。62%，最低-0。94%，中位数0。26%。比来一月：超额收益最高2。57%，最低-0。61%，中位数0。82%。中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高0。52%，最低-0。93%，中位数-0。10%。比来一月：超额收益最高3。30%，最低-1。77%，中位数0。83%。中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高1。11%，最低-1。22%，比来一月：超额收益最高2。89%，最低-1。20%，中位数1。05%。金融工程周报！自动量化策略周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数超额5。41%本周，优良基金业绩加强组合绝对收益2。45%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益0。67%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益1。73%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益0。66%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名34。74%分位点（1205/3469）。本周，超预期精选组合绝对收益3。23%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。44%。本年，超预期精选组合绝对收益6。46%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益5。40%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名8。36%分位点（290/3469）。本周，券商金股业绩加强组合绝对收益1。49%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。30%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益2。12%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。05%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名31。10%分位点（1079/3469）。本周，成长稳健组合绝对收益1。72%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。07%。本年，成长稳健组合绝对收益3。47%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益2。41%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名20。76%分位点（720/3469）。本周，股票收益中位数0。33%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；自动股基中位数1。28%，81%的基金上涨，19%的基金下跌。本年，股票收益中位数-1。63%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；自动股基中位数0。36%，55%的基金上涨，45%的基金下跌。正在建立量化组应时，从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技板块，其次为大金融、消费、周期和制制板块，具体个股消息可参照注释。宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益3。98%；恒生中型股指数收益最低，累计收益1。38%。行业指数方面，本周资讯科技业行业收益最高，累计收益3。81%；能源业行业收益最低，累计收益-2。87%。概念板块方面，本周富士康概念板块收益最高，累计收益17。88%；内地教育概念板块收益最低，累计收益-12。56%。南向资金全体方面，本周港股通累计净流入91亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1388亿港元，本年以来港股通累计净流入1165亿港元，总体来看近期南向资金呈现出全体流入的走势。本周港股通资金中，中芯国际、腾讯控股和工商银行流入金额最多，联想集团、中国海洋石油和兖矿能源流出金额最多。市场情感：今日收盘时有73只股票涨停，有30只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1。48%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3。57%。今日封板率82%，较前日提拔31%，连板率35%，较前日提拔6%，封板率创近一个月新高。